Цены на нефть-Vygon_Conslult-CYO


Чтобы посмотреть этот PDF файл с форматированием и разметкой, скачайте файл и откройте на своем компьютере.
�� Г &#x/MCI; 0 ;&#x/MCI; 0 ; &#x/MCI; 1 ;&#x/MCI; 1 ; &#x/MCI; 2 ;&#x/MCI; 2 ; &#x/MCI; 3 ;&#x/MCI; 3 ; &#x/MCI; 4 ;&#x/MCI; 4 ; &#x/MCI; 5 ;&#x/MCI; 5 ; &#x/MCI; 6 ;&#x/MCI; 6 ; &#x/MCI; 7 ;&#x/MCI; 7 ; &#x/MCI; 8 ;&#x/MCI; 8 ; &#x/MCI; 9 ;&#x/MCI; 9 ; &#x/MCI; 10;&#x 000;&#x/MCI; 10;&#x 000;МИРОВОЙ РЫНОК НЕФТИ: ОТ «РУЧНОГО УПРАВЛЕН ИЯ» К «НЕВИДИМОЙ РУКЕ» VYGON Consulting Март 2015 г. ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Оглавление Авторы Основные выводы и рекомендации Почему упали цены на нефть? ль финансовых факторов Рост добычи в США главный фактор перепроизводства Добыча нефти плотных пород в США Специфика добычи нефти плотных пород Бурение и цены на нефть Чувствительность добычи к цене на нефть Роль ОПЕК: перезагрузка? Механизм управления рынком Финансовая устойчивость стран ОПЕК Результаты опроса VYGON Consulting по ценам на нефть Ожидания по ценам на нефть Роль ОПЕК Оценка значимости факторов ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г АВТОРЫ Григорий ВЫГОН Управляющий директор, Кандидат экономических наук info @vygon.consulting Антон РУБЦОВ Директор по развитию бизнеса [email protected] Сергей ЕЖОВ Главный экономист, Доктор экономических наук [email protected] Мария БЕЛОВА Старший аналитик, Кандидат экономических наук [email protected] Дарья КОЗЛОВА Консультант [email protected] Екатерина КОЛБИКОВА Младший аналитик [email protected] ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ РЕКОМЕНДАЦИИ Резкое падение нефтяных цен в конце 2014 начале 2015 гг. является серьезнейшим вызовом для отечественной нефтяной отрасли и для российско й экономики. Адаптация государственной стратегии и энергетической политики к меняющимся условиям должна быть основана на тщательном анализе природы кризиса и его вероятных последствий. Рассматриваемый о бвал цен стал уже четвертым крупным падением за последние тридцать лет ис. 1). В трех предыдущих случаях снижению цен на нефть предшествовал рост добычи нефти странами О ПЕК (в 1985 г. наращивание добычи Саудовской Аравией) и увеличение квот ОПЕК (в 1997 и 2008 гг. ). Падение цен 2014 г. впервые произошло на фоне пассивной позиции ОПЕК, отстранивше ся от регулирования предложения. Основным фактором дисбаланса мирового рын ка стала добыча нефти плотных пород в США, выросшая в 5 раз за последние четыре года Рис Динамика цен на нефть в 1980 2014 гг. ериоды падения цен на нефть 1986: Реванш Саудовской Аравии 1998: Азиатский финансовый кризис 2009: Мировой финансовый кризис 2014: Мировая экономика и нетрадиционная нефть ризис перепроизводства Источник: ВР, EIA VYGON Consulting -60% -40% -20% 20% 40% 60% 100 120 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 долл./барр. Изменение цены год к году, % Цена на нефть Brent, долл./барр. ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Широко р аспространено мнение о значительной спекулятивной составляющей цене нефти из за высокой финанс ализации рынка . Однако настояще му момент нет доказательств большой роли финансовых спекуляций в ценовых колебаниях, спекулянты следуют за тенденциями рынка, а не наоборот. При ятые меры по снижению участия финансовых институтов манипу ляциях на нефтяном рынке призва ны еще более снизить роль этого фактора. От «ручного управления» к «невидимой руке рынка обыча н етрадиционных жидких углеводородов может в определенной степени играть роль балансирующего поставщика мирового рынка. Сейчас добыч нефти плотных пород в Сев ерной Америке в условиях хорошей изученности геологии коллекторов это конвейер по бурению новых скважин требующий постоянных инвестиций. В условиях конкурентного рынка и возможностей привлечь проектное финансирование объем инвестиций будет зависеть от экономической рентабельности скважин олебания цен на нефть практически сразу сказываются на объемах бурения на плотных породах . Э то, в свою очередь, за быстрого снижения дебитов приводит к существенному изменению добычи нефти. Новые элементы в формировании ценовых трендов. Учащение цикличности на стороне предложения в силу появления нового балансирующего механизма (добыча нефти плотных пород) должн найти свое выражение в формировании ценовых трендов с большей частотой колебаний по отношению к с реднециклической цене, чем это имело место в прошлом. Уровень среднециклической цены будет определяться маржинальны ми добычны ми проект ами в Северной Америке . В настоящее время это примерно 60 долл./барр. Одновременно можно предположить, что цена часто б удет выходить за границы этого коридора, однако каждый такой случай не долж быть поводом для избыточного оптимизма или паники. роведенный компанией VYGON Consulting опрос представителей государственной власти, российских нефтегазовых компаний и эксперт ного сообщества в феврале 2015 г. в целом подтверждает диапазон 60 80 долл./барр., хотя дает более оптимистичные оценки в долгосрочной перспективе. онсенсус прогноз цены нефти в 2015 г. долл барр , с ее восстановлением до уровня долл ./барр. к 2017 г.; на 2035 г. свыше 90 долл барр (все в ценах 2015 При этом отвечая на вопрос об основных причинах кризиса, большинство участников опроса отметили нежелание ОПЕК снижать свою добычу, поскольку потери от этого для стран картеля будут прев ышать потенциальную выгоду от более высоких цен. Большинство респондентов также отметили, что ОПЕК хочет остановить распространение сланцевой добычи в мире, а треть участников опроса заявили, что ОПЕК думает о сохранении значения нефти в мировой энергетике и желает затормозить развитие альтернативной энергетики. Лишь малая часть респондентов отметила в качестве причин кризиса различные варианты «теории заговора» ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Рис 2. Распределение прогнозов цен на нефть на кратко , средне и долгосрочную перспективу Источник: VYGON Consulting Важный новый элемент неопределенности это границы возможностей для энергетической политики США влиять на цену. Если ключ к решению проблемы циклического перепроизводства будет находит ся не ОПЕК, а в руках американских нефтя ных компаний , это ставит вопрос о появлении у США возможности оптимизировать свою политику для достижения уровня цен, который предоставит им максимальные преимущества с точки зрения баланса интересов потребителей и производителей нефти. Например, можно ожи дать предоставления определенных мер поддержки американским производителям нефти плотных пород для удержания низких цен и обеспеч ения более высоки х темпов экономическ ого рост в США. Результаты опроса показывают, что необходимо закладывать ценовые сценарии в стратегические документы и госполитику в сфере ТЭК Средний сценарий около 80 долл./барр. можно использовать как базовый для формирования инвестиционных программ и построения прогнозов для ключевых стратегических отраслевых д окументов, которые разрабатывает Минэнерго России. При этом оптимистичный сценарий (на уровне 120 долл./барр.) может использоваться как сценарий для реализации потенциала например, по масштабному освоению арктического шельфа. А пессимистичный сценари на уровне 60 долл./барр. для стресс анализа отдельных инвестиционных проектов. Налоговые инициативы также должны тестироваться при достаточно широком диапазоне изменений цен на нефть. В этом случае бизнесу не нужно будет тратить деньги на дорогостоящие приобретения активов на пике цикла цены или резать инвестиции в уже реализуемые проекты при очередном снижении цен. Если сегодня при формировании Энергетической стратегии и Генеральной схемы развития нефтяной отрасли не предусмотреть достаточно широких сц енариев цен на нефть, то эти документы придется кардинальным образом переписывать чаще чем раз в 3 года 100 120 140 160 180 2015 2017 2035 долл./барр. Диапазон Мин Макс Среднее значение цены ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г ПОЧЕМУ УПАЛИ ЦЕНЫ НА НЕФТЬ? Роль финансовых фактор В качестве основных финансовых факторов, влияющих на цены на нефть, выделяют курс доллара США по отношению к другим валютам и секьюритизацию сырьевых рынков (возросший объем «бумажных» нефтяных контрактов, включая производные инструменты, многократно превы шающий торговлю физической нефтью). крепление доллара ведет к росту его покупательной способности, а значит к снижению реальной стоимости номинированн в нем товаров, включая нефть, и наоборот период 2007 2008 гг. и 2008 2014 г ослабление доллара п ривело к тому, что цены нефти, выраженные в корзине основных валют развитых стран, были значительно ниже цен, выраженных в долларах. Разница достигала 20 долл. /барр. или порядка 16 20% к пиковым ценам (рис Рис Относительное изменение цены нефти в долларах США и в корзине из 6 валют* (базовым зна чением принят январь 1999 г. *корзина валют состоит из вро понской йены, канадского доллара, фунта стерлингов, швейцарского франка и шведской кроны Источник: Фед еральный Резервный Банк Сент Луиса, VYGON Consulting 100 120 140 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 долл./барр. Цена 䈀爀敮琀 в долларах США Цена 䈀爀敮琀 в корзине валют* ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Действия властей США оказывают сильн влияние как на курс доллара , так и на объем финансовых средств на нефтяных рынках начал гг. руководство ФРС США приняло решение о снижении целевой ставки с 6,5% до 1% . Э ознаменовало начало «дешевых денег», которая не только стимулировала рост экономики США, но и обеспечил финансовые рынки дополнительной ликвидностью. Одновременно был отм енен закон Гласса Стиголла, разделяющий коммерческий и инвестиционный банкинг, что позволил вовлечь большее количеств финансовых институтов в биржевые торги. Так на факторах роста стоимости товаров и притока в них средств активы под управлением на сырьев ом рынке по данным Barclays Capital выросли с 13 млрд долл. в 2003 г до 430 млрд долл. 2013 Другим важным решением ФРС США стало активно «печатани » денег в начале 2009 вследствие мирового финансового кризиса 2008 г. Деньги предназначались глав ным образом для выкупа «плохих» активов с целью поддержания финансовых рынков. Позднее такие программы выкупа стали называться количественным смягчением 6 лет действия было совершено 3 раунда программы количественного смягчения 1,2,3), на общую сумму чуть менее 4 трлн долл. В банковскую систему было вброшено огромное количество долларов, часть которых пошла также в инвестиции в финансовые инструменты, в том числе на товарно сырьевой рынок Рис. Динамика активов консолидированного баланс а ФРС США против индекса цены Brent Источник: Федеральный Резервный Банк Сент Луиса, VYGON Consulting 100 120 140 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 долл./барр. трлн долл. Активы консолидированного баланса ФРС США (ЛШ) Brent ( ПШ) QE и нижение целевой ставки QE QE ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г ервая программа была запущен в момент обвального падения на всех фондовых рынках, в том числе сырьевых. Высокая фундаментальная недооцененность нефт и как актива сделала фьючерсы на нее привлекательными для инвести рования . Вторым фактором послужило последующее снижение доходности казначейских облигаций США. Практически нулевая целевая ставка и реализация программ выкупа казначейски облигаций с рынка снизили доходност на долговом рынке ниже уровня инфляции. следствие этого часть инвестиций была переведена в более рискованные инструменты в частности на рынок нефти Так с IV кв. 2008 по I кв. 2011 общий приток средств в инстру менты ориентированные на товарно сырьевые активы составил 164 млрд долл. Если этому способствуют фундаментальные факторы, то рынки способны сильно разгонять цену в ту или другую сторону, в рамках ажиотажа (начало 2008 г ) или паники (конец 2008 начало 2009 гг.). Однако попытки доказательно определить «спекулятивную» составляющую в цене нефти до сих пор не привели к успеху. Так, исследования показали, что динамика открытых позиций на рынке производных инструментов следует за ценой на нефть, а не наоборот Рис. 5. Среднедневной объем открытых позиций на фьючерсы н а нефть на американских биржах Источник: Reuters EIA VYGON Consulting 100 120 140 160 100 150 200 250 300 350 400 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 долл./барр. тыс. контрактов Размер открытых позиций Brent Размер открытых позиций (ЛШ) Brent ПШ) ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г В 2008 г. К омисси по торговле товарными фьючерсами США ( CFTC ) и Торговой палат США было поручено оценить роль спекуля нтов в росте цены на нефть. Итоговый вывод заключался в том , что рост цен в 2008 г. был вызван фундаментальными факторами. Тем не менее, правительства развитых стран все же решили ужесточить правила торговли на финансовых рынках, включая следующие меры Методические рекомендации по банковскому надзору «Базель », которы увеличил нормы достаточности капитала для банков. В том числе требования по капиталу для совершения рискованных сделок, к которым относятся срочные сделки. Чем выше цены на сырьевой ак тив, тем выше будет стоимость управления инвестици ями. Закон Додда Франка в США постановление ЕС по регулир ованию структуры финансовых рын ков European Market Infrastructure Regulation ) и Директива Е «O рынках финансовых инструментов» ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Рост добычи в США главный фактор перепроизводства За четыре последних года добыча нефти плотных пород в США выросла в 5 раз и в 2014 г. превысила 4 млн барр./сут., а ее доля составила почти половину добычи по стране в целом ис. 6). В результате в 2008 г. произошел перелом в динамике добычи и сформировалась новая тенденция роста. В 2014 г. среднегодовые показатели добычи превысили уровень в 9 млн барр./сут., а к концу года США стали мировым лидером по добыче нефти Рис. ина мика д обыч нефти в США * Добыча нефти плотных пород без учета конденсата Источник Annual Energy Outlook 2014, VYGON Consulting Рост добычи нефти в США в значительной степени компенсировал фактическое выбытие нефтяных объемов с рынка с начала текущего десятилетия (в частности, в связи с началом военных действий в Ливии в марте 2011 г. и введением нефтяных санкций против Ирана в 2012 г.) . Это способствовало стабилизации цен на нефть в коридоре 100 110 долл./барр. 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 млн барр./сут. Прочая добыча нефти (ЛШ) Добыча нефти плотных пород (ЛШ) Доля нефти плотных пород (ПШ) ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Наступившее в начале лета 2014 г. отн осительное спокойствие на Ближнем Востоке (постепенное восстановление нефтяной инфраструктуры Ливии и ослабление санкций в отношении Ирана) разрушило рыночное равновесие и стало одним из факторов снижения цен на нефть Рис. . Динамика добычи нефти плотных пород США и перебои в поставках нефти стран ОПЕК и не ОПЕК * Р ассчитано как изменение месячной добычи к уровню 2011 Источник : EIA Short Term Energy Outlook, 2015 Более того, на рынке сложился дисбаланс в сторону предложения нефти. По оценкам Международного энергетического агентства (МЭА), Агентства энергетической информации США ( АЭИ ) и ОПЕК 2014 характеризовался превышением предложения над спросом в каждом квартале. При этом, в среднем за год каждые сутки добы вал сь «лишние» 0,8 0,9 млн барр./сут., то есть в целом за год количество избыточной нефти в мире составило 290 330 млн барр. Таким образом, падение цен стало следствием перепроизводства, а не заговора против России, как это периодически преподносят зные эксперты 2012 2013 2014 млн барр./сут. Сбои поставок стран не ОПЕК Сбои поставок стран ОПЕК Рост добычи сланцевой нефти США* ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Рис. Превышение мирового предложения нефти над спросом Источник IEA IEA OPEC VYGON Consulting ы считаем перепроизводство нефти основным фактором падения цен на нефть. В связи с этим возникает ряд вопросов: Как изменился нефтяной рынок после сланцевой революции? Как будет вести себя ОПЕК в новой ситуации? Что будет происходить с ценами на нефть? В рамках данного исследования мы попытаемся ответить на эти вопросы. 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 млн барр./сут. EIA IEA OPEC ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г ОБЫЧ НЕФТИ ПЛОТНЫХ ПОРОД В США Специфика добычи нефти п лотных пород Основные технологии, применяемые для добычи нефти плотных пород бурение горизонтальных скважин и применение в них многостадийных гидроразрывов пласта были известны и ранее. Первая горизонтальная скважина на Баккене была пробурена еще в 198 7 г. Однако массовое тиражирование технологий, приведшее к бурному росту добычи нефти плотных пород, стало возможным только в условиях высоких цен на нефть. Существенным отличием добычи нефти плотных пород от традиционной добычи является крайне высокий мп падения дебита . К примеру, по Баккену падение добычи нефти новой скважины составляет около 6% в месяц. За год суточная добыча нефти по скважине в среднем падает более, чем в 2 раза. Соответственно, поддержание высокого уровня добычи нефти возможно тольк за счет постоянного бурения новых скважин. Число буровых, ведущих работы на плотных породах США, составило в 2014 г. более 1300 или почти 40% от всех буровых установок, действующих в мире В среднем за 2014 г. добыча новых скважин на Баккене составила 390 тыс. барр./сут., среднемесячный прирост добычи составил 106 тыс. барр./сут., а падение добычи нефти переходящих скважин 284 тыс. барр сут. Drilling Productivity Report or key tight oil and shale gas regions , US EIA, January 2015. ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Рис. . Добыча нефти новых скважин и прирост суммарной добычи нефти плотных пород в США Источник Drilling Productivity Report for key tight oil shale regions EIA January 2015, VYGON Consulting Рост добычи нефти происходил не только за счет увеличения объемов бурения, но и из за повышения эффективности. Одним из важнейших факторов увеличения эффективности разработки нефти плотных пород было уменьшение времени бурения и заканчивания скважин. За последние 7 лет средний срок бурения скважины снизился с 4 5 месяцев до двух недель, и ресурсы по дальнейшему улучшению этого показателя на анный момент практически исчерпаны (рис. 10) Это означает, что цена окупаемости для сре дней скважины в плотных породах вряд ли может быть значительно снижен -300 -200 -100 100 200 300 400 2012 2012 2013 2013 2014 2014 тыс. барр./сут. Добыча из новых скважин Падение добычи переходящих скважин Прирост добычи нефти плотных пород, всего ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Рис. Динамика с редн его срок строительства скважины по основным формациям добычи нефти п лотных пород Источник Baker Hughes VYGON Consulting Как представляется, возможности по дальнейшему росту эффективности разработки плотных пород ограничены. Рост продуктивности новых скважин замедлился, в 2013 г. продуктивность на Баккене увеличилась на 7% по сравнению с предыдущим максимальным значением в 2011 г. (рис. 11). Причем, улучшение продуктивности новых скважин скорее связано с концентрацией бурения в высокопродуктивных зонах ( 2012 2013 2014 Игл Форд Пермский бассейн Баккен сут. ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Рис. Средняя продуктивность новых скважин в первый год работы Источник Hughes J. David, A Reality Check on U.S. Government Forecast for a Lasting Tight Oil & Gas boom, Post Carbon Institute, 2014 Бурение и цены на нефть Ключевой вопрос, на который сегодня пытаются ответить, какой уровень цен на нефть достаточен для поддержания высоких темпов бурения в США? Зачастую оперируют средними величинами к примеру 50 или 60 долл./барр. Однако плотные породы не однородны. К примеру, средние начальные дебиты нефтяных скважин по округам формации Баккен отличаются более, чем в т ри раза (рис. 12). Поэтому для отдельных категорий скважин пороговая цена, ниже которой бурение оказывается неэффективным, может быть высокой, для других низкой. Оценим на примере формации Баккен пороговые значения цены, соответствующие различным парамет рам 100 150 200 250 300 350 2009 2010 2011 2012 2013 барр./сут. Игл Форд Баккен ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Рис Средний дебит нефтяных скважин областям формации Баккен Источник : Hughes J. David, A Reality Check on U.S. Government Forecast for a Lasting Tight Oil & Gas boom, Post Carbon Institute, 2014 Для средних показателей (стоимость скважины 8 млн д олл. США, начальный дебит барр./сут.) пороговая цена составляет около 60 долл./барр. Однако для начального дебита 350 барр./сут. при прочих равных условиях п ороговая цена составляет уже долл./бар. Если же стоимость скважины будет с нижен а в два раза с 8 млн долл. до млн долл., то пороговая цена составит всего 37 долл./барр. (табл. 1) ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Таблица 1. Пороговые цены окупаемости инвестиций в бурени нефтяной ажины в формации Баккен, долл./барр. Начальный дебит, барр./сут. Стоимость скважины, млн долл. 84,8 52,5 42,9 36,8 32,6 28,3 24,5 115,6 70,1 56,6 48,0 42,1 36,0 30,7 8** 146,4 87,7 70,3 59,3 51,6 43,7 36,8 177,3 105,4 84,0 70,5 61,1 51,4 43,0 208,1 123,0 97,7 81,7 70,6 59,1 49,2 * Средний начальный дебит скважины в формации Баккен **Стоимость типовой скважины в формации Баккен Источник VYGON Consulting Данная оценка проведена для «старых» проектов по освоению углеводородных ресурсов плотных пород, где уже проведены геологоразве дочные работы, построены объекты инфраструктуры, подготовлены площади для бурения. Для новых проектов инвестиции должны учитывать такие капитальны вложени Но и для «старых» проектов цена долл./барр. обеспечивает окупаемость лишь для небольшой доли но вых нефтяных скважин. Инерционность инвестиционных процессов сглаживает влияние цен на добычу и обуславливает временной лаг между ценовыми колебаниями и изменением инвестиционных программ. Но в случае стабилизации цены на уровне 40 50 долл./барр. в долгосрочном периоде поддержа ние высоких темпов бурения оказывается возможным только при двукратном снижении стоимости скважин, что маловероятно. Зависимость между ценой нефти и инвестиционной активностью в нефтяной отрасли можно проследить на исторических данных. Во время кризиса 2008 2009 гг., когда цена на нефть упала более чем в 3 раза со 140 до 40 долл./барр., количество работающих буровых уста новок на плотных породах в США снизилось в 2 раза с 849 установок в сентябре 2008 г. до 396 в мае 2009 г. В Северной Дакоте (Баккен) количество буровых снизилось с 90 до 35 (рис. 13). При этом, из за инерционности инвестиционных процессов динамика бурения несколько запаздывает по сравнению с динамикой цены, однако отрасль реагирует гораздо быстрее, чем при добыче традиционной нефти ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Рис. Число работающих буровых в Северной Дакоте и цена WTI Источник : Baker Hughes, EIA VYGON Consulting По оценке партамента природных ресурсов Северной Дакоты, при цене нефти на уровне 55 долл./барр. число буровых снизится со 190 до 140, а при цене 45 долл./барр. до 120 установок (рис. 14). Это вполне корреспондирует с нашими оценками и с историческими данными 100 150 200 250 100 120 140 160 янв.07 янв.08 янв.09 янв.10 янв.11 янв.12 янв.13 янв.14 янв.15 шт. долл./барр. Цена на нефть (ЛШ) Число буровых (ПШ) ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Рис. Зависимость ч исл работающих буровых от цен на нефть Источник : Lynn D. Helms, House Appropriations Committee 01/08/2015, North Dakota Department of Mineral Resources Связь объемов бурения и добычи зависит от темпов падения дебитов переходящего фонда скважин (т.н. базовой добычи). Так, коэффициент падения добычи нефти переходящих скважин в 2008 2009 гг. составлял всего около 2,5% по сравнению с 6% в 2014 г. Во время кризиса 2008 2009 гг. добыча в Северной Дакоте упала менее, чем на 5% при снижении бурения на 60% (рис. 15). При восстановлении цены на нефть число буровых вернулось на прежний уровень, и уровень добычи также продолжил рост. В современных условиях падение добычи может начаться при сокращении объемов бурения уже на 30 100 150 200 шт. Цена на нефть, долл./барр. ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г ис. Число работающих буровых и добыча нефти в Северной Дакоте Источник : Baker Hughes, EIA VYGON Consulting Как показывают последние данные по работающим буровым установкам, в условиях низких цен на нефть началось заметное снижение инвестиционной активности. В Северной Дакоте количество работающих буровых установок по состоянию на 9 февраля 2015 г. уже снизилось на 56 до 135 буровых или на 30% по сравнению с октябрем 2014 (ри с. 1 100 150 200 250 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 шт. млн барр./сут. Добыча нефти (ЛШ) Число буровых (ПШ) Рост эффективности бурения Низкие темпы падения базовой добычи ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Чувствительность добычи к цене на нефть По оценке Департамента природных ресурсов Северной Дакоты при цене нефти на уровне 55 долл./барр. будет сохранят ся незначительный рост добычи нефти в 2015 г который в 2017 г. перейдет в падение. При цене 45 долл./барр. падение добычи начнется уже в 2015 г ис. Рис. Влияние цен на нефть на динамику добычи нефти (изменение по сравнению с предыдущим годом*) 2015 г. сравнивается с 2014 г. Источник : Lynn D. Helms, House Appropriation s Committee 01/08/2015, North Dakota Department of Mineral Resources, VYGON Consulting По прогнозу А в базовом сценарии добыча нефти плотных пород вырастет в 2015 г. на 0,4 млн барр./сут., с тенденцией к дальнейшей стабилизации на уровне 4,7 4,8 млн барр./сут. до 2020 г. Базовый сценарий предполагает цены WTI на уровне 90 долл./барр. в постоянных ценах. В сценарии высоких цен на нефть 140 долл./барр. в постоянных ценах 2012 г.) АЭИ предполагает постепенный рост добычи до млн барр./сут. в 2020 г. По нашей оценке, исходя из сохранения достигнутых в 2014 г. темпов бурения, добыча нефти плотных пород при цене 100 долл./барр. должна расти быстрее, ч в самом благоприятном сценарии АЭИ, и уже в 2015 году превысит 5 млн барр./сут. -0,25 -0,2 -0,15 -0,1 -0,05 0,05 0,1 0,15 0,2 млн барр./сут. 2015 2016 2017 Цена на нефть, долл./барр. ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г В сценарии низких цен (65 долл./барр.) уровень добычи нефти плотных пород стабилизирует на уровне 4,4 млн барр./сут. Таким образом, сценарии АЭИ не предполагают резкого снижения инвестиционной активности. По нашей оценке, при низких ценах на нефть (ниже 50 долл./барр.) будет происходить дальнейшее снижение инвестиционной активности и бурение снизится более, чем в 2 раза. В результате, уже начиная со квартала 2015 г. начнется падение добычи нефти плотных пород, хотя в среднем уровень добычи в 2015 г. несколько превысит средний уровень 2014 г. (из за резкого роста добычи в 2014 г.). Начиная с 2016 г. среднегодовой уровень добычи будет падать, и уже к 2018 г. добыча снизится ниже 2 млн барр./сут. ис. 1 Рис Прогнозы добычи нефти плотных пород в США Источник: EIA VYGON Consulting 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 млн барр./сут. EIA, 65 долл./барр. EIA, 90 долл./барр. EIA, 120 долл./барр. VYGON Consulting, 100 долл./барр. VYGON Consulting, 50 долл./барр. ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г РОЛЬ ОПЕК ПЕРЕЗАГРУЗКА еханизм управления рынком а долю стран ОПЕК приходится около 80% мировых доказанных запасов нефти , а доля в добыче жидких углеводородов находится на уровне 40% При этом, ОПЕК обладает значительными свободными мощностями (1 2% от мировой добычи). До недавнего времени это позволяло картелю играть на рынке нефти роль балансирующего поставщика. Миссией ОПЕК в соответстви с Уставом является « координация и унификация нефтяной политики своих стран членов и поддержание стабильности нефтяных рынков в целях обеспечения эффективных, экономически оправданных, регулярных поставок нефти потребителям, стабильного дохода производителям и справедливой табельности капитала, инвестируемого в нефтяную промышленност . Согласно статье 2 Устава, «Организация должна вырабатывать пути и средства обеспечения стабильности цен на международных нефтяных рынках с целью ликвидации вредных и ненужных колебаний Представители стран членов ОПЕК проводят регулярные встречи (раз в полгода, а иногда ежеквартально), на которых принимаются решения об изменении уровня добычи сырой нефти . Это является основным механизмом влияния картеля на нефтяной рынок действующим с 19 82 г До 2011 г. включительно квоты устанавливались по странам. конце 2011 г. страны ОПЕК приняли решение о смене механизма установления и распределения квот , с 2012 г. регулируется только суммарный объем добычи сырой нефти странами ОПЕК. До сегодняшнего дня он оста ется неизменным и составляет млн барр./сут. Причем под регулирование попадает только сырая нефть, на долю которой сегодня приходится 85% добычи жидких углеводородов стран ОПЕК. Можно выделить несколько периодов снижения и повыш ения квот ОПЕК, направленных на ликвидацию ценовых колебаний (рис. ). В периоды роста цен ОПЕК увеличивала квоты, в периоды снижения уменьшала. Не всегда решения картеля стабилизировали рынок, в ноябре 1997 г. на ем заседании ОПЕК приняла решение о б увеличении своей добычи на 2,5 млн барр./сут. , ожидая роста потребления нефти Однако из за начавшегося финансово экономического кризиса Юго восточной Азии мировое потребление выросло в 1998 г. только на 0,5 млн ба рр./сут. по сравнению с 2,1 млн барр. /сут. в 1997 г В ОПЕК входят Иран, Ирак, Кувейт, Саудовская Аравия, Венесуэла, Катар, Ливия, ОАЭ, Алжир, Нигерия, Эквадор, Ангола http :// pec org Устав ОПЕК, редакция 2012 г. В соответствии с решением 160 й конференции ОПЕК от 14 декабря 2011 г. OPEC Annual Statistical ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Рис. 18. Цена нефти Brent и решения об изменении добычи странами ОПЕК Источник Это привел к рекордному увеличению коммерческих запасов нефти и нефтепродуктов в странах ОЭСР и обвальному снижению цены нефти марки Brent (с 19,1 долл./барр. в ноябре 1997 г. до 9 долл./барр. в декабре 1998 г.). В течение года картель пытался переломить ситуацию в марте и июне он прин л решение о сокращении добычи , однако это не привело к изменению тренда. Тогда ОПЕК впервые обратил ась к другим странам за выработкой совместных действий, состоялся ряд консультаций с государствами , не входящими в организацию В 1998 г Россия стала наблюдателем в ОПЕК. Ценовая ситу ация стабилизировалась к середине 1999 г.: ОПЕК в очередной раз снизил квоты (суммарное снижение составило 4,5 млн барр./сут.), мировая экономика начала восстан авливаться Фактическая добыча нефти странами ОПЕК, как правило, несколько превышала установлен ные квоты, а принятые решения картеля по снижению квот не всегда приводили к уменьшению фактической добычи, либо уменьшение было значительно ниже по сравнению с принятыми решениями. К примеру , в середине декабря 2008 в разгар обвала цен на нефть ОПЕК сообщил о снижении квот на 4,2 млн барр./сут. Однако это снижение рассчитывалось относительно объем фактической добычи сырой нефти в сентябре 2008 г., а не ранее действовавших квот (как обычно) . Интересно, что источнико м статистической информации здесь выступил не картель, а так называемый а два года (1997 1998 гг.) коммерческ ие запасы в странах ОЭСР выросли на рекордные (за последние 20 лет) 9,1% до 2,74 млрд барр. 100 120 140 160 1982 1987 1992 1997 2002 2007 2012 млн барр./сут долл./барр Снижение квот ОПЕК (ПШ) Увеличение квот ОПЕК (ПШ) Цена нефти Brent ( ЛШ) ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г «вторичный» источник АЭИ До этого, начиная с сентября ОПЕК уже дважды объявлял о снижении квот на 0,87 млн барр./сут. в сентябре, и на 1,5 млн барр./сут. октябре. В итоге, добыча стран ОПЕК (кроме Ирака) в январе 2009 г. снизилась до 26,7 млн барр./сут. т.е. на 2,3 вместо 4,2 млн барр./сут относительно уровня сентября 2008 г. последние два десятилетия квотируемая добыча сырой нефти стран ОПЕК лишь дважды находилась н иже уровня установленных квот ( ис. ). В 2006 г. н етипичн для ОПЕК ситуация возникла благодаря снижени добычи сырой нефти в Саудовской Аравии на 0,75 млн барр./сут. декабрь 2006 к декабрю 2005 г.), которая оперативно реагировала на складывающийся д исбаланс спроса и предложения из за снижения темпов роста мирового потребления нефт Рис. 1 Добыча сырой нефти и официал ьные квоты ОПЕК 1996 2014 гг. * Из под режима страновых квот с апреля 1998 г. освобождался Ирак (по конец 2011); с апреля по июнь 2000 г. Иран Источник OPEC Annual Statistical Bulletin 2008, 2014, EIA STEO database VYGON Consulting Следует отметить , что в период 1998 2011 гг. из под страновых квот был исключен Ирак, добыча которого составляла в среднем 1,1 1,2 млн барр./сут. С 2009 г. ОПЕК фактически не прибегал к регулирующим мерам. Если до 2009 решени о корректировке квот принимались два ра за в год, то начиная с 2009 было принято только одно такое решение в конце 2011 г., которое не привело к изменению добычи, а лишь установило квоту на уровне текущей добычи странами ОПЕК (включая Ирак) в ноябре 2011 г. ое (экстренное) заседание ОПЕК 17 декабря 2008 г. , где было принято решение о снижении квот на 4,2 млн барр./сут. относительно уровня добычи сырой нефти странами ОПЕК в сентябре 2008 г., а не уровня ранее установленных квот. 1996 2001 2006 2011 млн барр./сут Добыча стран ОПЕК под режимом квот* Квоты ОПЕК Добыча всех стран ОПЕК ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Важным фактором, позволяющим ОПЕК влиять на мировой рынок, являются с вободные добывающие мощности. Они выступают своеобразной подушк безопасности показывающ насколько ОПЕК способн отреагиро вать на потенциальную нехватку предложения Согласно существующим методологиям МЭА и АЭИ, публикуемый ими объем свободных мощностей ОПЕК соответствует дополнительной добыче нефти, которая может быть обеспечена в течение 30 дней поддерживаться на данном уровне без значительных инвестиций в течение 90 дней. Несмотря на важную роль, которую игр ают свободные мощности, их величина никогда не сообщалась самими странами ОПЕК. В 21 веке объем свободных мощностей картеля по данным АЭИ в среднем находился на уровне 2,55 млн барр./сут. За последние 14 лет можно выделить два временных интер вала: 2003 009 гг. и 2012 2014 гг., когда объемы свободных мощностей ОПЕК находились на низком уровне (рис. 20) Достижение низких уровней свободных мощностей в случае возникновения опасений о нехватке предложения на рынке может приводить к появлению рисковой премии Рис. Динамика свободных мощностей стран ОПЕК и цены нефти марки Brent Источник: EIA , VYGON Consulting Кроме АЭИ данные о свободных мощност ях публикует МЭА, причем их оценки заметно отличаются друг от друга несмотря на схожесть методологий К примеру по данным на ноябрь 2014 г., они находились в диапазоне от 2,15 (АЭИ) до 3,45 млн барр./сут. (МЭА) . Разница в оценках сопоставима с объемами существующего на сегодня избытка предложения нефти EIA STEO January 2015. Оценка «эффективных» свободных мощностей ОПЕК (IEA OMR, December 2014). МЭА также публикует заявленные свободные мощности ОПЕК, которые, как правило, на 20 30% выше показателя эффективных, но для реализации этого добычного потенциала требуются дополнительные инвестиции в бурение и развитие инфраструктуры. 100 120 140 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 долл./барр. млн барр./сут. Свободные мощности ОПЕК (ЛШ) Средний уровень свободных мощностей (ЛШ) Цена Brent ( ПШ) ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Роль Саудовской Аравии Королевство Саудовская Аравия (КСА) добывает около трети жидких углеводородов ОПЕК, но его роль в организации гораздо выше. Можно сказать, что именно КСА является мировым балансирующим поставщиком, так как обладает 80% резервных мощностей ОПЕК. В начале 8 страна единолично балансировала мировой рынок, сокращая добычу значительно ниже, чем было предусмотрено ее квотой в рамках ОПЕК. Всего добыча Саудовской Аравии была снижена на 6,7 млн барр./сут. (около 75%). Целью такой политики было поддержание ст абильности цен, но в результате выросла добыча в странах, не являющихся членами ОПЕК, рыночная доля КСА в мировой добыче снизилась с 16,3 до 6,3%, а цена продолжила падать (рис. 21). В декабре 1985 г. Королевство прин о решение о наращивании добычи до у ровня установленных картелем квот и о смене механизма ценообразования на свою нефть . Это привело к двукратному снижению цены, зато добыча в странах, не являющихся членами ОПЕК, прекратила рост. Рис. Прирост н етто экспорт жидких углеводородов Саудовской Аравии, ежегодный прирост добычи нефти за пределами ОПЕК и цена нефти марки Brent Источник: ВР VYGON Consulting После 80 х гг. Саудовская Аравия уже не прибегала к столь масштабным самостоятельным действиям, регулируя свою добычу в основном в рамках квот ОПЕК. Но политика ОПЕК определяется и реализуется, главным образом, Саудовской Аравией. В ситуации снижения мировых цен в 2014 г ряд стран ОПЕК выступали за снижение квот с целью стабилизации рынка, однако, КСА не подд ержала этого. Министр нефти Саудовской Аравии Али ан Нуайми заявил: «Что станет с моей рыночной долей, если я приму решение о снижении добычи? Цена пойдет вверх и производители нефти из России, Бразилии и США займут мою долю … Упадет ли цена до 20, 40, 60 долл./барр. это не важно, важно сохранить добычу на текущем уровне» До этого момента вся добываемая картелем нефть продавалась по официальным отпускным ценам ОПЕК . Саудиты же начали продавать свою нефть в привязке к ценам нефтепродуктов на рынке США. Из интервью министра журналу Middle East Economic Survey (MEES) от 26 декабря 2014г 100 120 140 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 долл.(2013)/барр млн барр./сут. прирост нетто экспорта КСА прирост добычи нефти за пределами ОПЕК цена 䈀爀敮琀 ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Финансовая устойчивость стран ОПЕК Стремительное падение цены на нефть во второй половине 2014 г. не побудило ОПЕК к снижению добычи. Какая же цена является для картеля приемлемой По оценкам, затраты на добычу в большинстве стран ОПЕК наход тся ниже 10 долл./барр. однако минимальные цены нефти определяются, главным образом, не издержками добычи, а государственными расходами членов ОПЕК. В период с 2008 по 2014 гг. уровень цены, необходимый для бездефицитности государственного бюджета, постоянно рос практически во всех странах ОПЕК Так, если в 2008 г. балансирующая бюджет Саудовской Аравии цена на нефть марки Brent составляла 38 долл./барр. при фактической цене 98 д олл./барр., то в 2014 г. она достигла 97,5 долл./барр., практически срав нявшись с фактической ценой (99 долл./барр.) (рис 22). Столь стремительный рост объясняется наращиванием государственных расходов Королевства на социальные нужды (в первую очередь, об разование и здравоохранение), безопасность и реализацию крупных инфраструктурных проектов. Например, в разгар «арабской весны» 2011 г., за леснувшей соседние государства, Саудовская Аравия для обеспечения стабильности дополнительно выделила 160 млрд долл. на расходы бюджета . Среди реализуемых, напрямую контролируемых государством инфраструктурных проектов следует отметить строительство метро в Эр Рияде, скоростной междугородной железнодорожной сети, создание особой экономической зоны King Abdullah Economic City. Но если цена бездефицитности бюджетов «пятерки» стран , на долю которой приходится порядка 80% добычи картеля, в основном была ниже текущей цены нефти, т.е. позволяла странам формировать резервы во внебюджетных фондах , то бюджеты остальных стран ОПЕК (за исключением Катара и частично Ливии) были стабильно дефицитны на всем временном интервале. Текущий же уровень цен может оказаться для них критическим, поэтому среди активно призывающих снизить добычу нефти ОПЕК наиболее от четливо в ноябре 2014 г. были слышны голоса представителей Венесуэлы и Ирана, являющегося ценовым маргиналом первой «пятерки» Саудо вская Аравия, Ирак, ОАЭ, Иран, Кувейт ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Рис. ены нефти Brent , обеспечивающ бездефицитность государственных бюджетов стран ОПЕК в 201 г. Примечание: без учета Анголы и Эквадор (7,5% добычи ОПЕК Источник : IMF Regional Economic Outlook Middle East and Central Asia Department October 2014, Deutsche Bank, EIA, VYGON Consulting Что касается прогноза на 2015 г., то при цене нефти марки Brent в 60 долл./барр., только Кувейту и Катару удастся сбалансировать свои бюджеты без пересмотра расходных статей. Комфортной ценой нефти для Саудовской Аравии при сохранении текущ его уровн гос расходов является 106 долл./барр. Согласно нашим расчетам при цене нефти марки Brent ниже 105 долл./барр. странам ОПЕК придется или отказываться от части сбережений и инвестиций, или начать сокращать госрасходы. Для того, чтобы они могли накапливать резервы во внебюджетных фондах, цена нефти марки Brent в 2015 г . должна вернуться к уровню 2013 г. (порядка 110 долл./барр .). Однако большинство стран ОПЕК имеют определенную подушку безопасности в виде золотовалютных резервов и нацфондов. В частности, по оценкам Международного валютного фонда, текущий размер государ ственных валютных резервов Саудовской Согласно оценкам МВФ 100 150 200 250 300 350 долл./барр. млн барр. сут Кувейт Катар ОАЭ Саудовская Аравия Ирак Нигерия Иран Алжир Венесуэла Ливия ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Аравии находится на уровне 770 млрд долл. При цене на нефть на уровне 50 долл./барр. его хватит на финансирование бюджетных расходов в течение трех лет. При сохранении низких цен страны ОПЕК будут вынуждены пойти на сокращение государственных расходов. Однако значительное уменьшение объемов субсидирования населения, финансирования здравоохранения и образования может обострить социально политическую обстано вку. Объясняя причины отказа ОПЕК снижать квоту на добычу нефти генеральный секретарь ОПЕК Абдалла Салем аль Бадри на Форуме в Давосе в январе 2015 г. отметил : «Если бы мы сократили квоту [в ноябре], нам пришлось бы сокращать ее дальше в марте или апреле, а затем еще раз. Цены были бы выше, они [США] продолжали бы наращивать добычу, а ОПЕК сокращать, и они бы заместили нас. Но они не смогут занять наше место при нормальных ценах, они способны на это только при очень высоких ценах. Поэтому мы решили ничег о не делать и позволить рынку урегулировать ситуацию. Это решение не было принято против какой либо страны: оно не направлено ни против США и трудноизвлекаемой нефти, ни против России, ни против какой бы то ни было другой страны. Это чисто экономическое ре шение наших министров энергетики [стран ОПЕК], и мы поддержали его» Через несколько дней он добавил, что для изменения политики ОПЕК нужно еще некоторое время для анализа ситуации. «Это займет некоторое время около четырех пяти месяцев… Так как нам над о посмотреть, как поведет себя рынок за этот период», отметил генсек организации. Очередная (167 я) встреча ОПЕК намечена на июнь 2015 г. Если к этому времени из за естественного снижения предложения нефти на рынке ее цена не начнет расти, ОПЕК, принимая во внимание чувствительность бюджетов многих участников к низкой цене может принять решение о сокращении добычи. Однако с декабря 2008 г. ОПЕК фактически не осуществлял регулирования добычи, а с 2012 г. отказал ась от механизма страновых квот сновного инструмента регулирования, применяемого ОПЕК в течение 30 лет до того . По этому не совсем я но, как ОПЕК намеревается проводить в жизнь возможное будущее решение о снижении добычи Цитата приведена из новостной ленты РБК от 23.01.2015 http://daily.rbc.ru/photoreport/23/01/2015/54c14b7b9a7947ef54346585 ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г РЕЗУЛЬТАТЫ ОПРОСА VYGON CONSULTING ПО ЦЕНАМ НА НЕФТЬ В рамках подготовки исследования в феврале 2015 нами был проведен опрос по ценам на нефть и факторам, определяющим их динамику в будущем. В опросе приняли участие эксперты и руководители большинства российских крупнейших нефтегазовых компаний, некоторых зарубежных компаний, имеющих активы в России, руководители профильных федеральных органов исполнительной власти (включая Минэнерго России, Минприроды России, Минфин России, Минэкономразвития России, ФСТ России), а также представители экспертного сообществ всего около 50 человек. Мы благодарим всех, кто нашел время принять участие в опросе. Надеемся, что результаты исследования будут интересны респондентам и полезны в их работе. Значимость результатов проведенного опроса: поддерживает несколько ключевых тезисов нашего исследования, в том числе в части меняющейся роли ОПЕК как «балансирующего поставщика» и долгосрочной значимости технологических прорывов как со стороны спроса, так и предложения нефти; позволяет сформировать сценарии по ценам на нефть в зав исимости от ожиданий по изменению ключевых фундаментальных факторов, которые можно использовать для целей инвестиционного планирования и предпосылок при формировании Энергетической стратегии России и Генеральных схем развития нефтяной и газовой отраслей. Всего опрос включал три блока вопросов: ожидания по ценам на нефть оценка поведения ОПЕК оценка значимости факторов, влияющих на цены на нефть, и ожидания по их изменению до 2035 г. ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Ожидания по ценам на нефть В первой части опроса респондентам было предл ожено дать свои ожидания по средним ценам на нефть на краткосрочную (2015 г.), среднесрочную (до 2017 г.) и долгосрочную перспективу (до 2035 г.). Все оценки были представлены в реальном выражении, т.е. в ценах 2015 Рис . 23 . Распределение прогнозов цен ы на нефть на кратко , средне долгосрочную перспективу Источник: VYGON Consulting В среднем участники опроса ожидают, что цены на нефть будут постепенно расти и в долгосрочной перспективе составят в 93 долл./барр. В 2015 году цена на нефть ожидается на уровне 60 долл./барр. Разброс оценок для 2015 г . и на период до 2017 г. достаточно узок (+/ 20 долл./барр.) Существенный разброс оценок на период до 2035 (от 40 до 160 долл./барр.) объективно отражает высокую неопределенность изменения массы факторо в, влияющих на спрос и предложение нефти в долгосрочной перспективе. При этом оценка респондента связана с его ожиданием изменения ряда факторов в будущем, что более подробно проанализировано далее 100 120 140 160 180 2015 2017 2035 долл./барр. Диапазон Мин Макс Среднее значение цены ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Рис . Распределение прогнозов по ценам на нефть марки Brent по фокус группам Источник: VYGON Consulting Анализ ожиданий по ценам на нефть по трем фокус группам (представители компаний, органов государственной власти и экспертного сообщества) не выявил существенных различий в оценках. Представители б изнеса оказались несколько оптимистичнее представителей органов государственной власти во всех периодах. Экспертное сообщество, наоборот, консервативнее остальных. Результаты нашего опроса на 2015 и 2017 г в целом совпадают с опросом фондовых аналит иков, проведенного Thomson Reuters 30.01.2015 г. , а также коррелируют с рыночными ожиданиями, сформированными на текущий момент фьючерсной кривой (рис. долл./барр. Власть Бизнес Эксперты Reuters Poll по Brent ( фондовые аналитики, 30.01.2015) ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Рис. 25. Сравнение форвардных кривых при различных ценах на нефть Источник Reuters YGON nsulting Рис Распределение оценок по ценам на нефть для кратко (2015 г.) и среднесрочного прогнозов (на период до 2017 г.) Источник: VYGON Consulting 100 110 120 2014 2015 2016 2017 2018 2019 долл./барр. Фактическая спот цена Brent летние фьючерсные кривые Brent менее 45 50 - 55 60 - 65 70 - 75 80 - 85 90 - 95 100 и более голосов долл./барр. 2015 г. 2017 г. ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Рис . Распределение оценок по ценам на нефть для долгосрочного прогноза (на период до 2035 г.) Источник: VYGON Consulting По 2015 г ожидаемо наблюдаем близкое к нормальному распределение с максимальным количеством оценок на уровне 60 долл./барр. По 2017 г выделяются локальные пики на уровнях 70, 80 и 90 долл./барр., которые свидетельствуют п режде всего о разных ожиданиях в темпах возврата цен на нефть к прежним уровням в районе 90 100 долл./барр. На период до 2035 выделяются три группы оценок, которые мы будем анализировать далее с учетом видения участников опроса по факторам, влияющим на долгосрочную цену на нефть Роль ОПЕК Во второй части опроса мы попросили участников ответить на несколько вопросов, касающихся решений ОПЕК по изменению уровня добычи нефти в условиях низких цен на нефть. Было интересно узнать мнение участников опроса, почему при резком снижении цен на нефть в конце 2014 начале 2015 ОПЕК не только не снизила добычу нефти, напротив с воими заявлениями даже дополнительно дестабилизировала ситуацию на рынке менее 60 70 - 80 90 - 100 110 - 120 130 - 140 150 и более голосов долл./барр. 100 70 140 160 ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Рис . Результаты опроса Почему ОПЕК до сих пор не снижает добычу? Источник: VYGON Consulting Подавляющее большинство участников опроса (более 72%) считает, что ОПЕК не хочет снижать свою долю на рынке, опасаясь, что потери от этого для стран картеля будут выше потенциальных выгод. Нам также близка позиция, что странам картеля (и прежде всего Саудовской Аравии, обладающей «наиболее дешевыми» запасами) не выгодно терять свою долю на рынке, поскольку в долгосрочной перспективе это скорее приведет к снижению о бщей выручки (рост цен на нефть не компенсирует снижения объемов добычи). Кроме того, некоторые участники опроса дали дополнительный комментарий к данному ответу, добавляя к потенциальным потерям ряда стран картеля от решения по снижению добычи еще и социа льный фактор вероятность повышения внутренней напряженности при высоком дефиците государственных бюджетов. Более половины опро енных (52%) считают, что ОПЕК хочет остановить развитие сланцевой революции в мире. Действительно, если сланцевую добычу (включ ая добычу нефти плотных пород) в США уже не остановить, то низкие цены будут сдерживать раскрытие колоссального потенциала сланцевой добычи Китая и трудноизвлекаемых запасов России (включая бажен). Значительное количество участников опроса (35%) помимо про чего отмечают, что своими действиями ОПЕК сознательно сдерживает развитие альтернативных источников энергии, пытаясь сохранить значение нефти в общемировом балансе топливно энергетических ресурсов. По нашему мнению, этот фактор на сегодняшний день скорее торостепенный по сравнению с указанными выше, однако в дальнейшем именно он будет определять политику ОПЕК, если к тому времени картелю удастся сохранить свою роль «регулятора» на глобальном нефтяном рынке. 9% 17% 24% 35% 52% 72% 7. ОПЕК считает справедливыми цены на уровне 40 60 долл./барр. в долгосрочной перспективе ���HI?D�\uihegy_l�bgkljmdpbb�KR: 5. ОПЕК считает, что цены вырастут и без участия картеля 4. ОПЕК признает, что не способна повлиять на ситуацию 3. ОПЕК хочет остановить развитие альтернативных источников энергии, сохранить значение нефти ���HI?D�ohq_l�hklZgh\blv�jZa\blb_�keZgp_\hc� ^h[uqb�\�fbj_ 1. ОПЕК не хочет снижать свою долю на рынке, считая, что потери будут выше потенциальных выгод ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г 24% опрошенных считает , что ОПЕК вообще не способн повлиять на ситуацию. При этом в своих комментариях участники опроса отмечают разные причины: это и низкая дисциплина стран картеля (фактически вся нагрузка ложится на Саудовскую Аравию), и невозможность снижения добычи из за потенциальных внутрен них социальных протестов, и признание неспособности остановить падение даже при снижении добычи на 2 млн барр./сут. В теорию заговора ОПЕК (Саудовской Аравии) и США против России верят 9% опрошенных Рис . Результаты опроса В каких случаях ОПЕК снизит добычу? Источник: VYGON Consulting Несмотря на то, что всего 17% опрошенных ответили, что ОПЕК пока не снижал добычу за ожидания роста цены без участия картеля, многие считают, что ОПЕК в будущем все таки пойдет на снижение добычи нефти, если в те чение 2015 цена на нефть будет находиться на низком уровне: ниже 40 долл./барр это пороговый уровень для 35% опрошенных, а 30 долл./барр. для более чем половины участников опроса (56%). Значительное количество участников опроса (39%) ожидают решени я ОПЕК по снижению добычи после дестабилизации социально политической обстановки в странах членах картеля. 7. При политической воле Саудовской Аравии 6. При снижении спроса на нефть 5. ОПЕК не пойдет на сокращение добычи ни при каких условиях 4. Если к ОПЕК присоединится Россия, Мексика и т.п. 3. Когда исчерпаются золотовалютные резервы и нац. фонды стран ОПЕК 2. Когда начнется дестабилизация социально политической обстановки в странах членах картеля 1. Если цена на нефть будет находиться ниже: долл./барр ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Несколько участник опроса предложили свои варианты ответа на вопрос о том, что может привести к снижению добычи Большая часть таких ответов был нтегрирован как близкие по смыслу с уже имеющимися вариантами, а два ответа мы отметили дополнительно. Один вариант это снижение текущего спроса на нефть даже при низких ценах или четкие сигналы по снижению спроса в среднесрочной перспективе. Второй риант политическ ое решение Саудовской Аравии о снижении добычи Оценка значимости факторов В третьем разделе опроса мы попросили участников оценить значимость факторов, влияющих на цены на нефть, и вероятность их наступления в краткосрочной и долгосрочной перспективе Рис . Средние оценки значимости факторов в 2015 г. и на период до 2035 г. Источник: VYGON Consulting 6,9 7,4 7,7 3,7 4,8 5,6 5,3 5,5 6,2 8,6 6,8 7,0 5,1 4,5 Добыча ОПЕК Добыча сланцевой нефти и нефти плотных пород Глобальный спрос на нефть Альтернативные источники энергии, энергоэффективность Развитие технологий добычи Нестабильность на Ближнем Востоке Курс доллара США к мировым валютам 2015 2035 ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Значимость факторов оценивалась респондентами по 10 бал ьной шкале (где 1 самый незначительный фактор, а 10 наиболее значимый, при этом значимост учитывала и вероятност реализации фактора). Значимость факторов в краткосрочном периоде: Фактор спроса (7,7 балла) признается участниками опроса ключевым. В действительности, потенциальное снижение добычи ОПЕК на 2 млн барр./сут сопоставимо с изменением глобального спроса на нефть на 2%. Однако ряд респондентов поставили низкие значения для роли спроса в краткосрочно пер спективе (признавая первоочередное значение данного фактора на период до 2035 г.), что объясняется низкой краткосрочной эластичностью мирового спроса на нефть, при том что снижение темпов роста спроса из за спада в мировой экономике компенсируется стимулами к потреблению моторных топлив по более низким ценам. Второе место занимает добыча сланцевой нефти 7,4 балла из 10 возможных. Третье место у добычи странами ОПЕК 6,9 балла. Данный результат подтверждает, что в настоящее время все наблюдают в основном за тем, кто первый снизит добычу ОПЕК или нефтедобытчики сланцевой нефти США. При этом уровень цен на нефть, при котором произойдет снижение добычи сланцевой нефти, вероятно, будет весомым психологическим фактором, формирующим цену на нефть в среднесрочной перспективе. Поскольку технологические прорывы меняют баланс спроса и предложения не сразу факторы развития альтернативных источников энергии, энергоэффективности технологий добычи, позволяющих снижать издержки производителей и обеспечивать дополнительный объем новых категорий экономически извлекаемых запасов, на временном горизонте в один год незначительны и/или маловероятны 3,7 и 4,8 баллов соответственно. ачимость факторов в долгосрочной перспективе: Спрос как интегральный показатель развития рынка нефти ожидаемо лидирует рамках временного горизонта до 2035 8,6 балла. ехнологические факторы, способные существенно изменить глобальный рынок нефти теп входят тройку лидеров. Участники опроса оценили фактор развития технологий добычи в 7,0 баллов, а фактор развития альтернативных источников энергии и технологий, направленных на энергоэффективность и энергосбережение в 6,8 баллов. Курс доллара как фактор практически полностью уходит с радара, а фактор нестабильности на Ближнем Востоке, по мнению участников опроса, еще достаточно долго может влиять на равновесие на рын ке нефти ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Рис . Результаты опроса «Какие события, по вашему мнению, скорее вс его произойдут в краткосрочной (2015) перспективе?» Факторы роста цены Факторы снижения цены Добыча сланцевой нефти в США перестанет расти или начнет сокращаться Добыча сланцевой нефти в США продолжит расти Произойдет обострение геополитической ситуации на Ближнем Востоке H[klZgh\dZ�gZ�;eb`g_f�hklhd_� klZ[bebabjm_lky�beb�memqrblky Роль альтернативных источников энергии будет снижаться Jhev�Zevl_jgZlb\guo�bklhqgbdh\� wg_j]bb�[m^_l�jZklb Стоимость предложения (затраты) «замыкающего производителя» будут расти JZa\blb_�l_ogheh]bc�h[_ki_qbl� aZf_lgh_�kgb`_gb_�aZljZl�\�^h[uq_ L_fiu�jhklZ�]eh[Zevgh]h�kijhkZ�gZ� g_nlv�m\_ebqZlky L_fiu�jhklZ�]eh[Zevgh]h�kijhkZ�gZ� g_nlv�g_�baf_gylky�beb� mf_gvrZlky HI?D�khdjZlbl�^h[uqm�gZ���feg� [Zjj��kml�� beb�[he__ HI?D�khdjZlbl�^h[uqm�f_g__���feg� [Zjj��kml��beb�\h\k_�g_�[m^_l�__� khdjZsZlv �heeZj�KR:�[m^_l�hkeZ[_\Zlv�ih� hlghr_gbx�d�fbjh\uf�\ZexlZf �heeZj�KR:�ijh^he`bl� mdj_ieylvky�ih�hlghr_gbx�d� fbjh\uf�\ZexlZf Источник: VYGON Consulting Отвечая на вопрос, какие события скорее всего произойдут в 2015 г.: 72% опрошенных ответили, что добыча сланцевой нефти в США перестанет расти или начнет сокращаться. 37% опрошенных ожидают обострения геополитической ситуации на Ближнем остоке. Эти д ва фактора могут дать необходимый стимул к росту цен на нефть, однако им противостоят негативные факторы, которых значительно больше и вес которых с учетом анализа значимости факторов выше это говорит в целом о пессимистичном настрое респондентов и высоком давлении на цены. Следует особо отметить два фактора, которые не попали в наш лист опроса, но были справедливо отмечены некоторыми участниками. Первый сокращение капитальных вложений в нефтяной отрасли (не только в отношении сланцевой добычи). Второй снижение ком мерческих запасов нефти. Оба фактора, действительно, могут оказать положительное влияние на рост цен и должны тщательно отслеживаться 4% 26% 15% 15% 37% 72% 54% 49% 46% 28% 26% 7% 9% ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Среди факторов снижения цены участники опроса отмечают: продолжение укрепления доллара США по о тношению к мировым валют ам (54% опрошенных); полное отсутствие или незначительное со кращение добычи нефти ОПЕК (49% опрошенных); сохранение или уменьшение темпов роста г лобального спроса на нефть (46% опрошенных). Значительное количество нейтральных оценок для технологических фак торов еще раз подтверждает их незначительность для участников опроса на краткосрочную перспективу Рис . Результаты опроса «Какие события, по вашему мнению, скорее всего произойдут долгосрочной перспективе ( до г. Факторы роста цены Факторы снижения цены Глобальный спрос на нефть будет продолжать расти Глобальный спрос на нефть стабилизируется или начнет снижаться G_klZ[bevghklv�gZ�;eb`g_f�hklhd_� ijb\_^_l�d�khdjZs_gbx�^h[uqb�g_nlb�\� g_dhlhjuo�kljZgZo KlZ[bevghklv�ihklZ\hd�g_nlb�k� ;eb`g_]h�hklhdZ HI?D�kgbabl�^h[uqm�b�^hex�gZ�fbjh\hf� jugd_�g_nlb HI?D�khojZgbl�beb�m\_ebqbl� ^h[uqm�b�^hex�gZ�fbjh\hf�jugd_� g_nlb �h[uqZ�keZgp_\hc�g_nlb�\�fbj_� i_j_klZg_l�jZklb�beb�gZqg_l� khdjZsZlvky �h[uqZ�keZgp_\hc�g_nlb�\�fbj_� ijh^he`bl�jZklb M\_ebq_gb_�klhbfhklb�ij_^eh`_gby� замыкающим поставщиком за отсутствия прорывных технологий в добыче Появление прорывных технологий со стороны предложения нефти (снижение затрат и рост КИН) G_�[m^_l�fZkrlZ[gh]h�wnn_dlZ�hl� l_ogheh]bc�\�ihlj_[e_gbb� Zev l_jgZlb\guo�bklhqgbdh\�wg_j]bb�b� ih\ur_gby�wg_j]hwnn_dlb\ghklb jhbahc^_l�j_adbc�jhkl� wg_j]hwnn_dlb\ghklb�b� ihlj_[e_gby�Zevl_jgZlb\guo� bklhqgbdh\�wg_j]bb Источник: VYGON Consulting 17% 33% 24% 33% 46% 63% 46% 37% 24% 11% 30% ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г В долгосрочной перспективе участники опроса ожидают следующие события, которые будут сдерживать рост цен на нефть: 63% опрошенных считают, что из за развития технологий произойдет резкий рост энергоэффективности и потребления альтернативных источников энергии. При этом участники опроса в своих комментариях по разному оценива ют эффект данного фактора на глобальный спрос на нефть. Одни считают, что произойдет резкое снижение потребления нефти (прежде всего в транспортном сегменте) и самого значения нефти как основного источника энергии, включая значительное снижение доли нефти в топливно энергетическом балансе. Другие считают, что несмотря на развитие альтернативных источников энергии общий спрос на нефть все равно продолжит расти в период до 2035 46% опрошенных полагают , что технологические прорывы со стороны предложения неф ти обеспечат снижение затрат нефтедобытчиков и увеличат коэффициент извлечения нефти. Интересно отметить два фактора, по которым мнения сильно разделились. Это глобальный спрос и развитие сланцевой добычи в мире: 46% опрошенных считают, что глобальный спрос н а нефть продолжит расти до 2035 , однако 30% участников опроса уверены в обратном и ожидают стабилизации спроса на нефть или даже снижения относительно его сегодняшнего уровня. 37% опрошенных ожидают роста добычи сланцевой нефти в мире, а 33% учас тников опроса не верят в реализацию ее ресурсного потенциала ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Рис . Факторы, оказывающие наибольшее влияние на цены на нефть с учетом их значимости, вероятности наступления и направленности Источник: VYGON Consulting Мы провели анализ факторов с учетом оценок участников опроса по их значимости (от 1 до 10), вероятности наступления и направленности ( снижение цен на нефть, +1 рост цен на нефть). В итоге оценка факторов проводится по шкале от 10 (максимальное влияние на снижение цены на нефть ) до +10 (максимальное влияние на рост цены на нефть). Результаты: Если в 2015 г наибольшую значимость для роста цены может оказать снижение сланцевой добычи в США (+5,6 баллов), то а долгосрочную перспективу распространение сланцевой революции становитс я отрицательным фактором, который может сдерживать рост цен ( 1,2 балла). Фактор добычи нефти странами ОПЕК является ключевым по сдерживанию цен участники опроса не верят, что ОПЕК сократит добычу, таким образом бездействие картеля дает этому фактору 3 балла. При этом в долгосрочн перспектив роль ОПЕК почти нейтральна. Как уже отмечалось ранее, факторы развития технологий как со стороны спроса, так и со стороны предложения выходят в лидеры на период до 2035 и оказывают 6,3 4,4 2,5 0,9 0,6 4,0 5,6 1,1 2,7 3,0 5,7 3,8 1,2 Добыча ОПЕК Курс доллара США к мировым валютам Глобальный спрос на нефть Технологии/затраты Альтернативные источники энергии, энергоэффективность Нестабильность на Ближнем Востоке Добыча сланцевой нефти и нефти плотных пород Направленность фактора ( 1/1), умноженная на вес фактора (1 ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г негативное влияние на цены на нефть ( 5,7 и 3,0 баллов соответственно), при том что в 2015 г они практически нейтральны. Фактор нестабильности на Ближнем Востоке остается значимым как в 2015 г., так и 2035 г , что будет влиять на возможности по предложению нефти на глобаль ную геополитическую картину в целом. Спрос является вторым по значимости долгосрочным фактором после нестабильности на Ближнем Востоке , способным поддержать цены на нефть . При этом фактор спроса имеет всего +2,7 балла, что в условиях вер многих участников опроса в развитие новых технологий, означает значительную степень неопределенности в отношении будущего потребления нефти. Таким образом, недавние опасения об исчерпании мировых запасов нефти (напомним теорию о пике нефти) похоже уступили место убеждению о способности отрасли без проблем удовлетворить будущий спрос. Переводя это на язык нефтяных цен респонденты полагают, что, вероятно, мы больше не увидим стабильно высоких цен на нефть на временном горизонте до 2035 Но это только сегодняшний взгляд. Че рез несколько лет все может измениться. тобы быть готовым к разным вариантам изменений множества факторов, влияющих на цены на нефть, целесообразно рассматри вать различные сценарии. Анализируя ожидания участников опроса по изменению и значимости различных факторов и сопоставляя с их ожиданиями по уровню цен мы сформировали три группы респондентов, которые определяют три сценария цен на нефть Рис . Сценарии по ценам на нефть Источник: VYGON Consulting 58,3 76,7 120,0 59,1 77,8 87,8 61,9 82,5 67,5 100 110 120 Краткосрочный (2015 г.) Среднесрочный (до 2017 г.) Долгосрочный (до 2035 г.) долл./барр. Оптимистичный Средний Пессимистичный ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Механизм выбора групп: На среднесрочную перспективу все участники опроса видят рост цен на нефть по сравнению с оценками на 2015 г. Выбор групп определялся в зависимости от ожиданий по изменению цен на нефть долгосрочную перспективу ( до 2035 г.) по сравнению с среднесрочными оценками (2017 г.): Под «оптимистичными» оценками понимались ожидания по росту цены на нефть выше 20 долл./барр. (28% опрошенных); «пессимистичными оценками понимались ожид ания по снижению цены (17% опрошенных); Соответственно, «средние» оценки изменения уровня цены лежат в диапазоне от нуля включительно до 20 долл./барр. включительно (54% опрошенных). Пессимистичный сценарий предполагает возврат нефтяных котировок к достаточно высоким значениям (82,5 долл./барр. в среднем по группе), но затем в долгосрочной перспективе це ны снизятся (до 67,5 долл./барр. ). Такие оценки в общем объясняются следующими ожиданиями участников опроса: ехнологическое развитие со стороны предложения уменьшит роль нефти энергетическом балансе и снизит выпуск м оторных то плив , произведенных из нефти; при этом новые технологии добычи обеспеч т достаточный объем извлекаемых запасов, рентабельных при относи тельно невысоких ценах на нефть; ехнологическое развитие со стороны потребления повысит энергоэффективность и увеличит к онкуренци ю с поставщик ами альтернативных нефти источников энергии Оптимистичный сценарий, признавая высокую роль технологических прорывов, все же предполагает, что общий спрос на нефть продолжит расти вслед за ростом экономик развивающихся стран. Соответс твенно, до 2035 г. мы не увидим драматических изменений в общемировом балансе топливно энергетических ресурсов, а промышленная инфляция затрат производителей и переход к более дорогим запасам вернут цены в долгосрочной перспективе на высокий уровень. Средн ий сценарий представлен более чем половиной опрошенных и поэтому вмещает разные мнения в отношении сценариев развития рынка нефти, изменения спроса и эффекта от технологий. Однако в среднем этот сценарий можно охарактеризовать как «status quo» постепенны й рост среднециклической цены на нефть о 2005 это было около 20 долл./барр., потом в течение нескольких л ет этот уровень оценивался в долл./барр., сегодня около 60 долл./барр, реализация среднего сценария обеспечит еще «прибавку» до 87,8 долл./ба рр. на период до 2035 г. ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Результаты нашего опроса показывают, что необходимо закладывать ценовые сценарии в стратегические документы и госполитику в сфере ТЭК Средний сценарий около 80 долл./барр. можно использовать как базовый для формирования инвестиционных программ и построения прогнозов для ключевых стратегических отраслевых документов, которые разрабатывает Минэнерго России. При этом оптимистичный сценарий (на уровне 100 120 долл./барр.) может использоваться как сценарий для реализации потенциала например, по масштабному освоению арктического шельфа. А пессимистичный сценарий на уровне 60 долл./барр. для стресс анализа отдельных инвестиционных проектов. Налоговые инициативы также должны тестироваться при достаточно широком диапазоне изменений цен на нефть. В этом случае бизнесу не нужно будет тратить деньги на дорогостоящие приобретения активов на пике цикла цены или резать инвестиции в уже реализуемые п роекты при очередном снижении цен. Если сегодня при формировании Энергетической стратегии и Генеральной схемы развития отрасли не предусмотреть достаточно широких сценариев цен на нефть, то эти документы придется кардинальным образом переписывать чаще чем раз в 3 года. Все материалы, представленные в настоящем документе, носят исключительно информационный характер и являются исключительно частным суждением авторов и не могут рассматриваться как призыв или рекомендация к совершению каких либо действий. ООО «ВЫГОН Консалтинг» и его сотрудники не несут ответственности за использование информации, содержащейся в настоящем документе, за прямой или косвенный ущер б, наступивший вследствие использования данной информации, а также за достоверность информации, полученной из внешних источников. Любое использование материалов документа допускается только со ссылкой на источник «ВЫГОН Консалтинг» ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г VYGON Consulting 123610, Россия, Москва, Краснопресненская наб., 12, й подъезд, офис 1342 тел.: +7 495 543 76 43 mail: [email protected] web: http://vygon.consulting ��ПРОЕКТ ОТЧЕТА 06.04.2012 г Россия, Москва, одъезд, тел.: +7 495 543 76 43 e- mail: inf[email protected] web: http://vyg on.consulting

Приложенные файлы

  • pdf 1220074
    Размер файла: 706 kB Загрузок: 0

Добавить комментарий