Лекции Управление оборотным капиталом предприятия


Чтобы посмотреть этот PDF файл с форматированием и разметкой, скачайте его и откройте на своем компьютере.

1

Тема 1. Теоретические основы управления активами

ВОПРОСЫ:

1.

Экономическая сущность активов

2.

Стоимость активов

3.

Производительность активов

4.

Доходность активов

5.

Оборот активов

6.

Классификация активов


ВОПРОС 1. Экономическая сущность активов

Основные характеристики
активов предприятия как объекта
управления:

1.

Активы предприятия представляют собой экономические ресурсы
предприятия в различных их видах, используемые в процессе
осуществления хозяйственной деятельности.

2.

Активы являются имущественными ценностями предприяти
я,
формируемыми за счет инвестируемого в них капитала.

3.

Активы представляют собой имущественные ценности предприятия,
имеющие стоимость. Уровень стоимости активов определяется
суммой затрат факторов производства на их создание, периодом
использования, соотв
етствием целям хозяйственного использования,
конъюнктурой рынка средств и предметов труда и т.п.

4.

К активам относятся только те экономические ресурсы, которые
полностью контролируются предприятием.

5.

Как экономический ресурс, используемый в хозяйственной
деят
ельности, активы предприятия характеризуются определенной
производительностью. Производительность активов является
измеряемым фактором


в наиболее общем виде она может измерена
путем соотнесения объема производства (реализации) продукции

2

(работ, услуг) и
средней суммы активов, используемых в
производственном процессе предприятия, в определенном периоде.

6.

Активы предприятия являются экономическим ресурсом,
генерирующим доход.

7.

Активы предприятия, используемые в хозяйственной деятельности,
находятся в процессе

постоянного оборота.

8.

Использование активов в хозяйственной деятельности предприятия
тесно связано с факторам времени.

9.

Хозяйственное использование активов неразрывно связано с
фактором риска.

10.

Формируемые в составе активов имущественные ценности связаны с
ф
акторами ликвидности. Под ликвидностью активов понимается их
способность быть быстро конверсированными в денежную форму
по своей реальной рыночной стоимости.


ВЫВОД: Активы предприятия представляют собой
контролируемые им экономические ресурсы, сформирован
ные за счет
инвестированного в них капитала, характеризующиеся
детерминированной стоимостью, производительностью и способностью
генерировать доход, постоянный оборот которых в процессе
использования связан с факторами времени, риска и ликвидности.











3


ВОПРОС 2. Стоимость активов



Стоимость активов представляет собой их денежную оценку, по
которой они учитываются и используются в процессе хозяйственной
деятельности предприятия.


Стоимость активов влияет на целый ряд аспектов хозяйственной
деятельности
:

-

результаты оценки стоимости активов определяют объективность
бухгалтерского учета и формирования финансовой отчетности
предприятия. Подходы к такой оценке составляют содержание его
учетной политики;

-

этот показатель определяет потребность в капитале, необ
ходимом для
формирования активов;

-

стоимость активов существенным образом влияет на уровень
себестоимости продукции, а соответственно и на ценовую политику
предприятия;

-

реальное отражение стоимости активов определяет объективность
оценки конечных результато
в хозяйственной деятельности
предприятия в том или ином периоде;

-

стоимость активов используется в процессе привлечения предприятием
кредитов для их имущественного обеспечения (залоговая стоимость
активов);

-

в условиях налогообложения имущества стоимость акт
ивов служит
базой исчисления соответствующих налогов (налогооблагаемая
стоимость активов);

-

стоимость активов оказывает влияние на формирование показателя
рыночной стоимости предприятия, который в системе финансового
менеджмента является одним из важнейших
целевых показателей;


4

-

объективно установленная стоимость активов определяет реальные
возможности удовлетворения претензий кредиторов к предприятию,
объявленному банкротом.

Исследования последних десятилетий позволили сформировать
теоретический базис осущест
вления оценки стоимости активов. Основные
положения этого базиса в следующем:

1.

Стоимость активов определяется характером их использования в
хозяйственной деятельности предприятия. В связи с этим
выделяют

-

операционную стоимость активов
, т.е. стоимость актив
ов,
используемых в операционной деятельности предприятия. Она
оценивается исходя из полезности активов для конкретного субъекта
хозяйствования;

-

инвестиционную стоимость активов
, т.е. стоимость активов,
используемых в инвестиционной деятельности предприятия
. Она
оценивается исходя из интересов инвестора, который собирается
вложить в него свой капитал. Такая стоимость определяется при
оценке реального инвестиционного проекта, отдельных видов
реальных активов или инструментов финансового инвестирования с
учето
м ожидаемого уровня доходности, риска, ликвидности и других
показателей их инвестиционной привлекательности для конкретного
инвестора.

2.

Стоимость операционных активов

определяется стадией их
оборота (жизненного цикла).


Активы, используемые в операционном п
роцессе предприятия,
находятся в постоянном движении, в процессе которого меняется их
стоимость. В связи с этим выделяют:

-

первоначальную стоимость актива (она отражает стоимость актива по
цене его поступления на предприятие, т.е. характеризует его стоимос
ть
на момент начала использования


оборота);


5

-

стоимость актива на конкретной стадии оборота. Она отражает ее
уровень на каждый последующий момент оценки, пока актив
находится в процессе хозяйственного использования;

-

ликвидационную стоимость актива. Она хар
актеризует уровень
стоимости актива по завершении жизненного цикла (или процесса
функционального использования на данном предприятии) конкретного
вида актива. Ликвидационная стоимость актива определяется и при
принудительной продаже имущественных ценносте
й предприятия
-
банкрота. Ликвидационная стоимость актива приравнивается обычно к
возможной цене их продажи в минимально короткие сроки.

3.

Особенности формирования и оценки стоимости активов
определяются конкретным их видом.
В теории оценки стоимости
активов с

этих позиций выделяют три основных их вида:



капитальные амортизируемые активы. К ним относятся
операционные основные средства и нематериальные активы;



стоимость текущих материальных активов. К ним относятся
запасы сырья, материалов, полуфабрикатов и готов
ой продукции;



стоимость финансовых активов. К ним относятся денежные
активы и их эквиваленты дебиторской задолженности и других
аналогичных их видов.

4.

Стоимость актива существенно зависит от фактора времени.

С позиций этого фактора различают стоимость акти
ва в ценах
приобретения и восстановительную его стоимость.

Стоимость актива в ценах приобретения

в количественном
выражении равнозначна первоначальной его стоимости. Она служит
ретроспективной базисной точкой отсчета настоящей стоимости актива на
момент ег
о приобретения при последующих переоценках этой стоимости
с учетом фактора времени.


6

Восстановительная стоимость актива.
Она характеризует результаты
его переоценки с учетом фактора времени для получения сопоставимых
показателей стоимости активов, приобрета
емых в различное время.

Различают
полную (или валовую) восстановительную стоимость
актива остаточную стоимость актива.

Полная (или валовая)
восстановительная стоимость
характеризует возможную реальную
стоимость приобретения точных аналогов активов на мом
ент
осуществления оценки с учетом текущих цен на сырье, материалы,
строительно
-
монтажные работы и т.д.
Остаточная стоимость актива

характеризует возможную или реальную стоимость приобретения их
точных аналогов с идентичной степенью износа на момент осущест
вления
оценки с учетом износа конкретного оцениваемого его вида.

5.

Стоимость актива, отражаемая в процессе его учета, зависит от
фактора инфляции.

С позиций этого фактора различают
номинальную и реальную стоимость актива.

Номинальная стоимость актива

отражае
т его оценку в денежных
единицах без учета изменения покупательной стоимости денег за период
его использования, вызванного инфляцией.

Реальная стоимость актива

отражает его оценку с учетом уровня
покупательной стоимости денег за период его использования, с
вязанного с
инфляционными процессами в экономике страны.. Корректировки
стоимости осуществляется на основе индекса инфляции.

6.

Стоимость активов в значительной степени определяется
комплексностью объекта оценки.

С позиций этого критерия
выделяют
стоимость и
ндивидуальных активов и стоимость всей
совокупности активов предприятия.

7.

В процессе оценки ликвидационная стоимость актива может
характеризоваться как положительной, так и отрицательной
величинами.


7


Положительная стоимость
характерна для актива, который пр
и его
продаже может принести предприятию определенный доход.

Отрицательная стоимость
характерна для актива, по которому сумма
затрат на ремонт, обеспечивающий восстановление его функциональных
свойств, превышает минимальную цену, по которой он может быть
р
еализован на рынке.


























8

ВОПРОС 3. Производительность активов


Под производительностью активов понимается их способность к
выпуску определенного объема продукции за единицу времени в
процессе хозяйственного использования.

Основные теорет
ические положения, характеризующие
производительность активов:

1. Свойством производительности обладает не вся совокупность
сформированных предприятием активов, а только та часть, которая
задействована в операционном процессе.

2. Носителем рассматриваемой

характеристики активы выступают
в едином комплексе со всеми другими экономическими ресурсами,
участвующими в операционном процессе предприятия: операционные
активы, операционный персонал, другие виды ресурсов.

3. В процессе рассмотрения производительности

активов
выделяют две основные ее характеристики


среднюю и предельную
производительность активов.

Средняя производительность

характеризует общий объем продукции,
приходящейся на единицу используемых операционных активов в
определенном периоде, и определя
ется по следующей формуле:

СП
А

= ОП/А
о
,

где СП
А



средняя производительность операционных активов
предприятия в определенном периоде;

ОП


объем продукции (товаров, услуг), произведенной в
определенном периоде;

А
о



средняя сумма использованных операционн
ых активов в
рассматриваемом периоде.

Предельная производительность

характеризует прирост объема
производства продукции в натуральном выражении на каждую стоимостную

9

единицу вновь введенных (приращенных) операционных активов. Расчет
этого показателя осущес
твляется по следующей формуле:

ПП
А

= ΔОП / ΔА
о
,

где ПП
А



предельная производительность операционных активов
предприятия;

ΔОП


прирост объема производства продукции (товаров, услуг) в
натуральном выражении, полученный за счет прироста объема используемых
операционных активов;

ΔА
о



прирост используемых операционных активов.























10

ВОПРОС 4. Доходность активов



Под доходностью активов понимается их способность
генерировать определенный экономический эффект в процессе
хозяйственного использова
ния.

1.

Источником формирования экономического эффекта выступают
активы, используемые как в операционной, так и в
инвестиционной деятельности предприятия.

2.

Основными видами экономического эффекта, генерируемого
активами, выступают как доход, так и прибыль пред
приятия,
полученная в процессе их использования.

3.

В процессе оценки экономического эффекта, полученного
предприятием в процессе использования активов, применяются
различные показатели дохода или прибыли.
Каждый из таких
показателей отражает степень «очистки
» экономического эффекта от
понесенных предприятием расходов (текущих затрат) в процессе
использования активов.















Сумма валового дохода
предприятия

Сумма
переменных

издержек (текущих затрат)

Сумма маржинального
дохода предприятия

Сумма
налогооблагаемой
прибыли пре
дприятия

Сумма чистой прибыли
предприятия

С
умма НДС,НП, акцизного
сбора и других налогов,
уплачиваемых за счет
дохода (входящих в цену
продукции)

Сумма
постоянных
издержек (текущих затрат)

Сумма налога на прибыль
и других обязательных
платежей за счет прибыли

Сумма чистого дохода
предприятия


11




Рисунок


Система основных показателей оценк
и экономического
эффекта, полученного предприятием в процессе использования активов

Данные рисунка показывают, что предприятие может всесторонне
оценить экономический эффект, генерируемый активами в процессе их
хозяйственного исследования.


4.

Критерием интен
сивности формирования активами
экономического эффекта выступает показатель уровня их
доходности (рентабельности).

Расчет уровня доходности
(рентабельности) активов осуществляется путем соотнесения суммы
экономического эффекта (в любой форме из рассмотренн
ых выше
показателей) к средней сумме используемых выше показателей) к
средней сумме используемых активов в определенном периоде
времени.

5.

При измерении уровня доходности (рентабельности) активов,
используемых в операционном процессе предприятия,
рассматрива
ются обычно две его составляющие


средний и
предельный уровень этой доходности (рентабельности).


-

Средний уровень доходности (рентабельности) активов
характеризует общую сумму экономического эффекта (в форме
любого из рассмотренных его показателей), прих
одящегося не единицу
используемых операционных активов:

СЭ
А

= Э
о

/ А
о

,

где СЭ
А



средняя эффективность использования операционных активов в
определенным периоде (средний уровень их доходности или
рентабельности);


12


Э
о



общая сумма экономического эф
фекта использования
операционных активов в определенном периоде (общая сумма
операционного дохода или операционной прибыли предприятия);


А
о



средняя сумма используемых операционных активов в
рассматриваемом периоде.

-

Предельный уровень доходности (
рентабельности) активов
характеризует прирост экономического эффекта (в любой форме из
рассмотренных его показателей) на каждую стоимостную единицу
вновь введенных (приращенных) операционных активов:

ПЭ
А

= ΔЭ
о

/ ΔА
о
,

где ПЭ
А



предельная эффективность испо
льзования операционных
активов предприятия (предельный уровень их доходности или
рентабельности);

ΔЭ
о

-

прирост общей суммы экономического эффекта использования
операционных активов в определенном периоде (общей суммы
операционного дохода или операционной
прибыли предприятия),
полученный за счет прироста объема используемых операционных
активов;

ΔА
о



прирост объема используемых операционных активов.

6.

Рост объема использования активов в операционном процессе
предприятия приводит к снижению среднего уровня (с
редней
нормы) их доходности (рентабельности).










13

ВОПРОС 5. Оборот активов


Под оборотом активов понимается процесс непрерывного их
движения при осуществлении хозяйственной деятельности предприятия,
сопровождающийся последовательной трансформацией их в
идов и
изменением стоимости.

Оборот активов характеризуется следующими особенностями:

1.

Оборот активов является важнейшим условием их
функционирования в хозяйственной системе
предприятия, обеспечивающим постоянное
генерирование дохода.

2.

Оборот активов как про
цесс постоянного их движения
характеризуется определенными повторяющимися
циклами. Под циклом оборота активов понимается
процесс полного завершения кругооборота отдельных
их функциональных групп и видов, в результате чего
они возвращаются к исходной своей
форме.

3.

В составе каждого полного цикла оборота активов (или
завершенного цикла их кругооборота) выделяются
отдельные его стадии.

Стадии оборота (кругооборота)
характеризует период нахождения активов в одной из
конкретных форм (видов) до начала трансформаци
и в иную
функциональную форму (вид).

Число таких стадий
определяется характером циклов оборота активов в
процессе их хозяйственного использования. Наиболее
существенные различия в стадиях оборота присущи
активам, используемым в операционном и инвестиционно
м
процессе предприятия.

4.

Активы, используемые в операционном процессе,
характеризуются наибольшим количеством стадий

14

оборота, т.е. числом трансформаций их видов при
изготовлении готовой продукции.
Кругообороту
оборотных и внеоборотных активов присуща опреде
ленная
специфика, хотя ряд стадий их оборота носят общий
характер.


КРУГООБОРОТ АКТИВОВ ПРЕДПРИЯТИЯ:

-

формирование материальных оборотных активов; формирование
внеоборотных активов;

-

использование сырья, материалов, полуфабрикатов; использование
вне
оборотных активов в производственном процессе и отнесение
стоимости их износа на готовую продукцию;

-

формирование готовой продукции;

-

накопление и реализация готовой продукции;

-

инкассация дебиторской задолженности;

-

денежные средства, инвестированные в актив
ы предприятия.

Цикл оборота оборотных активов:

-

стадия превращения денежных активов предприятия в запасы сырья,
материалов, полуфабрикатов;

-

стадия превращения запасов сырья, матрилов и полуфабрикатов в
готовую продукцию;

-

стадия превращения запасов готовой п
родукции в дебиторскую
задолженность;

-

стадия превращения дебиторской задолженности в денежные активы.

Оборотные активы в процессе полного цикла их кругооборота
трансформируются последовательно в материальный, финансовый и
денежный их виды.


Цикл оборота вн
еоборотных операционных активов:

-

стадия превращения денежных активов в операционные основные
средства и нематериальные активы;


15

-

стадия постепенного переноса стоимости амортизируемых
операционных основных средств и нематериальных активов на
производимую прод
укцию;

-

стадия превращения стоимости операционных основных средств и
нематериальных активов, содержащейся в готовой продукции, в
денежные активы.

Внеоборотные операционные активы в процессе полного цикла их
кругооборота последовательно трансформируются из м
атериальных и
нематериальных активов в денежные активы, проходя при этом ряд
промежуточных стадий.

5. Активы, используемые в инвестиционном процессе, на
протяжении своего кругооборота функционирую в различных
видах, определяемых характером форм инвестирова
ния.

Эти
различия определяются их участием в процессе реального или
финансового инвестирования.


Цикл оборота активов, обслуживающих процесс реального
инвестирования носит самостоятельный характер:

-

стадия превращения денежных активов предприятия в запасы
строительных материалов и строительных конструкций, а также в
средства труда, используемые в строительном процессе;

-

стадия превращения материальных активов, используемых в
строительстве, в готовые строительные объекты;

-

стадия эксплуатации строительных объе
ктов в операционном процессе,
обеспечивающая возврат вложенных в них денежных активов.

Цикл оборота активов, обслуживающих процесс финансового
инвестирования:

-

стадия превращения денежных активов в соответствующие
финансовые активы (финансовые вложения в ко
нкретные инструменты
инвестирования). Эта стадия характеризует процесс формирования
портфеля финансовых инвестиций предприятия;


16

-

стадия обратного превращения финансовых активов в денежные. Она
происходит на протяжении всего последующего цикла финансового
и
нвестирования, характеризуя процесс поступления денежных средств
в форме процентов, дивидендов и т.п., и завершается погашением
(реализацией) соответствующих финансовых инструментов.

6. Полный цикл одного оборота активов характеризуется, с одной
стороны,

его продолжительностью во времени, а с другой,
-

изменением стоимости всей их совокупности в процессе каждого их
кругооборота.

7.

Продолжительность одного оборота активов характеризует период
времени, в течение которого осуществляется полный цикл их
кругообо
рота на предприятии.

Она определяется путем деления
средней суммы активов, используемых предприятием, на
среднегодовой(среднемесячный, среднедневной) объем реализации
его продукции. Для расчета средней суммы совокупных активов
используют, как правило, сред
нехронологическую ее величину. По
указанному алгоритму может быть вычислена продолжительность
одного оборота соответствующих видов активов в любых
хозяйственных циклах


финансовом, производственном и т.п.

8.

Изменение стоимости совокупных активов в течение о
дного
полного их кругооборота характеризуется термином «стоимостной
цикл активов».

Стоимостной цикл совокупных активов предприятия
может развиваться с восходящей или нисходящей тенденцией.
Движение стоимостного цикла совокупных активов служит важным
инд
икатором темпов экономического развития предприятия, динамики
его рыночной стоимости и конкурентной позиции на рынке.






17

ВОПРОС 6. Классификация активов предприятия

1.

По формам функционирования:

-

материальные активы;

-

нематериальные активы;

-

финансовые активы.

2.

По характеру участия в хозяйственном процессе с позиций
особенностей оборота:

-

оборотные активы;

-

внеоборотные активы.

3.

По характеру участия в различных видах деятельности:

-

операционные активы;

-

инвестиционные активы.

4.

По характеру финансовых источников формир
ования:

-

валовые активы;

-

чистые активы.

5.

По характеру владения:

-

собственные активы;

-

арендуемые активы;

-

безвозмездно используемые активы.

6.

По степени агрегированности как объекта управления:

-

индивидуальный актив;

-

группа комплексно управляемых активов;

-

сово
купный комплекс активов предприятия.

7.

По степени ликвидности:

-

активы в абсолютно ликвидной форме;

-

высоколиквидные активы;

-

среднеликвидные активы;

-

низколиквидные активы;

-

неликвидные активы.


18

8.

По характеру использования в текущей хозяйственной
деятельности:

-

исп
ользуемые активы;

-

неиспользуемые активы.

9.

По характеру нахождения активов по отношению к предприятию:

-

внутренние активы;

-

внешние активы.

Внутренние активы:

-

здания, сооружения, машины, механизмы и т.п.

-

сырье, материалы, полуфабрикаты, доставленные на предпри
ятие,
находящиеся в процессе хранения или в форме незавершенного
производства;

-

запасы готовой продукции, предназначенные к отгрузке покупателям;

-

финансовые инструменты инвестирования, хранимые непосредственно
на предприятии (акции, облигации, депозитные с
ертификаты и т.п.)

-

денежные средства в кассе и т.п.

Внешние активы характеризуют имущественные ценности предприятия,
находящиеся вне его пределов у других субъектов хозяйствования, в пути
или на ответственном хранении.













19


Тема 2. Комплексное опера
тивное управление
оборотными
активами и краткосрочными о
бязательствами предприятия

ВОПРОСЫ:

1.

Чистый оборотный капитал предприятия

2.

Текущие финансовые потребности предприятия

3.

Ускорение оборачиваемости оборотных средств
-

важнейший способ снижения текущих фин
ансовых потребностей

4.

Выбор политики комплексного оперативного управления
текущими активами и текущими пассивами



ВОПРОС 1. Чистый оборотный капитал


ТЕРМИНОЛОГИЯ

Активы
предприятия делятся на
основные

и

оборотные.

Основные активы

-

фиксированные, по
сто
янные активы. К ним
относятся земля, здания, сооружения, оборудование, нематери
альные активы,
др. основные средства и вложения.

Оборотные активы



текущие активы, т. е. все остальные активы
баланса.

Основные активы

-

труднореализуемы в том смысле, что мо
жет
понадобиться значи
тельное время, немалые хлопоты и даже дополнительные
затраты для реализации этих активов в случае необходимости.

Оборотные активы

делятся, в зависимости от способности более или
менее легко обращаться в деньги, на
медленно реализуемы
е
(запасы готовой
продукции, сырья и материалов),
быстроре
ализуемые
(дебиторская
задолженность, средства на депозитах) и
наиболее ликвидные
(денежные
средства и краткосрочные рыноч
ные ценные бумаги).


20

Далее, основные активы и та часть оборот
ных активов,
которая
находится на протяжении достаточно пред
ставительного периода (года) на
неизменном уровне, не завися от сезонных и иных колебаний, в сумме
составляют
стабильные ак
тивы
.
Остальные же активы могут быть названы
нестабильными.

Пассивы
подразделяются н
а
собственные и заемные
.

Собственные средства и долгосрочные кредиты и займы
объединяются в
постоян
ные пассивы;
краткосрочные кредиты и займы,
кредиторская задол
женность и та часть долгосрочных кредитов и
займов, срок погашения

которой наступает в данно
м периоде,
составляют в сумме
краткоср
очные (текущие) пассивы.

ЗАДАЧИ КОМПЛЕКСНОГО ОПЕРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ
ТЕКУЩИМИ АКТИВАМИ И ТЕКУЩИМИ ПАССИВАМИ

Задачи комп
лексного оперативного управления текущими активами и
текущи
ми пассивами предприятия сводятся к с
ледующим:

1) к превращению текущих финансовых потребностей (ТФП) предприятия в
отрицательную величину;

2) к ускорению оборачиваемости оборотных средств предприятия;

3) к выбору наиболее подходящего для предприятия типа поли
тики
комплексного оперативно
го управления текущими активами и текущими
пассивами, или, выражаясь языком «импортной» тер
минологии, управления
«работающим капиталом».

СПОСОБЫ РЕШЕНИЯ ЗАДАЧ

В процессе эксплуатации инвестиций, т.е. в текущей хозяйст
венной
деятельности предприятие испыт
ывает краткосрочные по
требности в
денежных средствах: необходимо закупать сырье, оп
лачивать топливо,
формировать запасы, предоставлять отсрочки платежа покупателям и т. д.

Разница между текущими активами и текущими пассивами
представляет собой ЧИСТЫЙ ОБО
РОТНЫЙ КАПИТАЛ ПРЕД
-
ПРИЯТИЯ.

Его еще называют
работающим, рабочим
капиталом, а в

21

традиционной терминологии
-

собственными оборотными средствами
(СОС)
.
Чистый оборотный капитал мо
жно с одинаковым успехом подсчитывать по
балансу двумя спо
собами: «снизу» и
«сверху».

Чистый оборотный капитал


это не что иное, собственные
оборотные средства предприятия.


БАЛАНС

«Снизу» «Сверху»


























Рисунок 1


Расчет чистого оборотного капитала


Фиксированные
(основные)
активы

Денежные
средства

Т А

Е К

К Т

У И

Щ В

И Ы

Е

ТФП

Собственные
средства

Долгосрочные
обязательства

ТЕКУЩИЕ

ПАССИВЫ


ЧИСТЫЙ
ОБОРОТНЫЙ
КАПИТАЛ

Эта
часть
оборотных
активов покрыта
собственными
средствами и
долгосрочными
обязательствами.
Таким образом,
чистый
оборотный
капитал


это
собственные
оборотные
средства
предприятия

Собственные
средства и
долгосрочные
обязательства
превышают
основные активы
н
а эту величину:
сумма
превышения
остается на
формирование
собственных
оборотных
средств

Чистый
оборотный
капитал =
(собственные
средства +
долгосрочные
обязательства)


Основные
активы

Чистый
оборотный
капитал =
Текущие
активы


те
кущие
пассивы


22

Оставшуюся же часть оборотных активов, если она не п
окрыта
денежными средствами, надо финансировать в долг
-

кредитор
ской
задолженностью. Не хватает кредиторской задолженности
-

приходится
брать краткосрочный кредит.

Мы подходим, таким образом, к понятию
текущих финансовых
потребностей (ТФП).



23
































24

ВОПРОС 2. Текущие финансовые потребности предприятия


ТЕКУЩИЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОТРЕБНОСТИ (ТФП)
-

это
:

• разница между текущими активами (без денежных средств) и
кредиторской задолженностью, или, что тоже:

• разница между средствами, иммобилиз
ованными в запасах сырья,
готовой продукции, а также в дебиторской задолжен
ности, и суммой
кредиторской задолженности, или, что тоже:

• не покрытая ни собственными средствами, ни долгосрочны
ми
кредитами, ни кредиторской задолженностью часть чис
тых оборо
тных
активов, или, что тоже:

• недостаток собственных оборотных средств, или, что тоже:

• прореха в бюджете предприятия, или, что тоже:

• потребность в краткосрочном кредите.

Учитывая остроту проблемы недостатка СОС, сконцентрируем
ся на
природе ТФП и спос
обах их регулирования.


Для финансового состояния предприятия

БЛАГОПРИЯТНО:

Получение отсрочек платежа от поставщиков (коммерческий кре
дит),
от работников предприятия (если имеет место задолженность по зарплате), от
государства (если в краткосрочном перио
де есть задолженность по уплате
налогов) и т. д. Отсрочки платежа дают источник финансирования,
порождаемый самим эксплуатацион
ным циклом.

НЕБЛАГОПРИЯТНО:


Замораживание определенной части средств в запасах (резер
вных и
текущих запасах сырья, запасах го
товой продукции). Это порождает
первостепенную потребность предприятия в финансировании.

• Предоставление отсрочек платежа клиентам. Такие отсрочки со
-
ответствуют, однако, коммерческим обычаям. Предприятие воз
держивается

25

при этом от немедленного возмещени
я затрат


от
сюда вторая важнейшая
потребность в финансировании.

ТФП

= Запасы сырья и готовой продукции + Долговые права к
клиентам (Дебиторская задолженность)


Долговые обязательства
поставщикам (Кредиторская задолженность).

Рассмотрение экономического
содержания ТФП предприятия вызывает
необходимость расчета
средней длительности оборота оборотных средств,
т. е. времени, необходимого для превращения средств, вложенных в
запасы и дебиторскую задолженность, в деньги на счете.

Период оборачиваемости оборотн
ых средств =

Период
оборачиваемости запасов (1) + Период оборачиваемости дебиторской
задолженности (2)


Средний срок оплаты кредиторской задолженности (3).

ВАЖНОЕ ПРАВИЛО

Предприятие заинтересовано в сокращении показателей (
I
) и (2) и
в увеличении показат
еля (3) с целью сокращения периода
оборачиваемости оборотных средств.

ТФП можно исчислять в рублях, в процентах к обороту (объему

продаж, выручке от реализации), а также во времени относитель
но оборота:


ТЕКУЩИЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОТРЕБНОСТИ____

Х 100


СРЕДНЕДНЕВНАЯ ВЫРУЧКА ОТ РЕАЛИЗАЦИИ


Если результат равен, скажем, 50%, то это означает, что нехват
ка
оборотных средств предприятия эквивалентна половине его го
дового
оборота; 180 дней в году предприятие работает только на то, чтобы покрыть
свои ТФП
.

Желательно, чтобы коммерческий кредит поставщиков с лих
вой
перекрывал клиентскую задолженность. Действительно, тогда у пред
приятия
в каждый данный момент оказывается денежных средств даже больше, чем
необходимо для обеспечения бесперебойности производс
тва (величина ТФП

26

оказывается при этом отрицатель
ной). Но как же добиться такого
положения?

Задача эта сводится к расчету разумной длительности отсрочек
платежей по поставкам сырья (услугам других организаций) и реализации
готовой про
дукции (услуг).


Ве
личина ТФП неодинакова для различных отраслей и даже для
предприятий одной и той же отрасли.

На ТФП оказы
вают влияние:


во
-
первых,
длительность эксплуатационного и сбытового цик
лов: чем
быстрее сырье превращается в готовую продукцию, а готовая продукци
я в
деньги, тем меньше иммобилизация денежных средств в запасах сырья и
готовой продукции;


во
-
вторых,
темпы роста производства: поскольку текущие фи
-
нансовые потребности вытекают непосредственно из величи
ны оборота,
постольку и величина их изменяется па
раллельно динамике оборота;
больший объем выпуска требует и боль
ших средств на сырье, материалы,
энергоносители и прочее. Кроме того, в условиях инфляции предприятия
предпочитают создавать солидные запасы сырья, чтобы не переплачивать за
него после очеред
ного взлета цен;


в
-
третьих,
сезонность производства и реализации готовой продукции,
а также снабжения сырьем и материалами. Не

схождение сроков
поступлений и платежей может довести предприятие до отсутствия средств
для осуществления расчетов в выполнение

своих обязательств


так
называемой технической неплатежеспособности (разрыва ликвидности);


в
-
четвертых,
состояние конъюнктуры: при «разогретом» и высоко
конкурентном рынке самое нелепое, что может слу
читься с продавцом


это
остаться без товара для ск
орейшей поставки покупателю. Чтобы опередить
конкурентов, нужно поддерживать запасы готовой продукции на разумном
уровне. Общеизвестно также, что наращивание оборота приводит обычно к
разбуханию дебиторской задолженности предприя
тия, ибо конкуренция

27

вынуж
дает продавца привлекать поку
пателей все более выгодными
условиями коммерческого кре
дита;


в
-
пятых,
величина и норма добавленной стоимости: чем меньше
норма добавленной стоимости
(Добавленная стои
мость
:
Выручка от
реализации
х
100),
тем в большей степ
ени коммерческий кредит
поставщиков способен компенсировать клиентскую задолженность.*
Парадокс заключается в том, что при высокой норме добавленной стоимости
и, казалось бы, не
большой степени зависимости предприятия от закупок
сырья, фирме приходится про
сить своих поставщиков о более дли
тельных
отсрочках платежей.

Попробуем на примере не только доказать существование этого
парадокса, но и показать, как рассчитать разумную длительность отсрочек по
клиентской задолженности, с одной стороны, и по платежам п
оставщикам, с
другой стороны.

Два предприятия


А и Б


получают в среднем один месяц отсрочки
платежа по поставкам сырья и, в свою очередь, предос
тавляют клиентам
месячные отсрочки. Идеальная ситуация? По
смотрим, «взвесив» выручку и
стоимость сырья по с
редней дли
тельности отсрочки соответствующих
платежей. Если среднеме
сячный оборот предприятия А составляет 100 млн.
руб., а стои
мость потребляемого сырья


50 млн. руб., то клиентская
задолженность перекрывается коммерческим кредитом постав
щиков лишь
н
аполовину:

__________________________________________________________________

* Наиболее длительный цикл производства и реализации наблюдается
как раз у предприятий с высокой нормой добавленной стоимости. У таких
предприятий, как правило, значительные за
пасы готовой продук
ции, а
потребности в сырье относительно скромные. Это заставляет предприятия
наращивать дебиторскую задолженность и одновременно снижает роль
кредиторской задолженности в удовлетворении ТФП.

_____________________________________________
_____________________


28

Клиентская (дебиторская) задолженность (100 млн. руб.


1 мес. х месячный
оборот)


Коммерческий кредит поставщиков (кредиторская задолженность)
(50 млн. руб.
1 мес. х месячный объем закупок сырья)

= Текущий дефицит оборотных
средств

по хозяйственным операциям (50 млн. руб.).

У предприятия Б с таким же месячным оборотом (100 млн. руб.), но с
меньшим потреблением сырья (25 млн. руб.) и большей нормой добавленной
стоимости (75% против 50%) «прореха» в бюджете получается еще шире:

100 мл
н. руб.
-

25 млн. руб. = 75 млн. руб.

Следовательно, предприятию А необходима двухмесячная от
срочка по
платежам поставщикам, чтобы компенсировать месяч
ную отсрочку
клиентам, а для более эффективно работающего предприятия Б это
соотношение равно 4:1. Дале
е, чтобы величина ТФП стала отрицательной и
превратилась в источник финанси
рования, предприятию А нужно просить у
поставщиков 2,5
-
3 ме
сяца отсрочки, а предприятию Б


4,5
-
5 или даже 6
месяцев отсрочки, что уже почти несбыточно в нынешних условиях. Ужес
-
т
очение же сроков расчета с клиентами грозит осложнениями в сбыте
продукции.

Итак, чем больше норма добавленной стоимости, тем больше ТФП.
Более того, у предприятий с повышенной нормой добав
ленной стоимости
ТФП растут быстрее выручки от реализации.

Но не
будем впадать в депрессию. Во
-
первых, нет смысла без крайней
необходимости искусственно снижать норму добавлен
ной стоимости: это
может перечеркнуть все усилия по подъему уровня рентабельности; во
-
вторых, чтобы «обернуться» по срокам выплат и поступлений,
предприятие
может прибегнуть к
банковс
кому кредиту
(в частности, в форме овердрафта),
либо к старому, как мир,
учету векселей,
либо к новой, прогрессивной форме
фи
нансирования текущих потребностей


факторингу.

Предприятия малого бизнеса обладают одним в
есьма важным
преимуществом: таким предприя
тиям удается поменять знак величины ТФП
на отрицатель
ный благодаря невысокой норме добавленной стоимости и

29

удачному соотношению в сроках платежей по закупкам сырья, с одной
стороны, и поступлений за готовую проду
к
цию, с другой стороны. Тогда
коммерческий кредит пос
тавщиков не только покрывает средства,
замороженные в запасах, и клиентскую задолженность, но и порождает до
-
полнительный источник финансирования для предприятия.



30

ВОПРОС 3. Ускорение оборачиваемости о
боротных средств
-

важнейший способ снижения текущих финансовых

потребностей

Вернемся к постановке основной задачи рационального управ
ления
оборотными активами предприятия: всеми силами и средс
твами сокращать
периоды оборачиваемости запасов и кредиторс
к
ой задолженности и
увеличивать средний срок оплаты креди
торской задолженности (в рамках
деловой этики, разумеется), с целью снижения ТФП, вплоть до превращения их
в отрицатель
ную величину. Здесь мы рассматриваем в основном те возможнос
-
ти маневра по сокр
ащению ТФП предприятия и сроков оборачи
ваемости
оборотных средств, которые относятся к «стыку» финан
сов и сбыта:

• Принцип дорогой закупки и дешевой продажи товара, полно
стью
соответствующий великой формуле Дюпона (о ней ни
же).

• Скидки покупателям за
сокращение сроков расчета (спонтан
ное
финансирование).

• Учет векселей и факторинг.

Итак,
ФОРМУЛА ДЮПОНА
.
Берем показатель чистой рента
бельности
*

(
Чистая прибыль/Актив х 100)
и преобразовываем его, умножая на
(Оборот/Оборот** =
7).

От такой операции уро
вень рентабельности не изменится, зато проявятся
два важнейших элемента рентабельности:
коммерческая маржа (КМ) и
коэффициент трансформации (КГ).

____________________________________________________________________

* Чистая рентабельность активов и чиста
я рентабельность капитала


это одно и то же, ведь актив равен пассиву, а последний, в свою очередь,
состоит из собственных и заемных средств, т. е. суммарного КАПИТА
ЛА,
используемого предприятием.

** Оборот предприятия складывается из выручки от реализац
ии и вне
-
реализационных доходов.

____________________________________________________________________


31

КМ показывает, какую чистую прибыль дают каждые 100 руб. оборота
(обычно КМ выражают в процентах). По существу, это чистая экономическая
рентабельность об
орота, или чистая рентабельность продаж, чистая
рентабельность реализованной продукции. У предприятий с высоким уровнем
прибыли КМ превы
шает 20 и даже 30%, у других едва достигает 3
-

5%.

КТ показывает, сколько рублей оборота снимается с каждого рубля
акт
ивов, т. е. в какой оборот трансформируется каждый рубль активов. КТ
можно также воспринимать как оборачивае
мость активов. В такой трактовке
КТ показывает, сколько раз за данный период оборачивается каждый рубль
активов.

Совершенно очевидно, что достижени
е значительного оборота
свидетельствует о немалом успехе предприятия. Но какой ценой до
стигается
этот успех? Если, например, для получения 5 млн. руб. чистой прибыли на 50
млн. руб. оборота задействуется 100 млн. руб. активов, то вполне приличный
уровень
КМ (5 млн. руб. : 50 млн. руб. х 100 = 10%) сводится на нет
неблагоприятным значением КТ (50 млн. руб. : 100 млн. руб. = 0,5).
Получается, что на каждый рубль оборота приходится положить по 2 рубля
активов. Экономическая рентабельность такого предприятия с
оставляет всего
(10% х 0,5) = = 5%.

Регулирование экономической рентабельности сводится к воз
действию
на обе ее составляющие: и КМ, и КТ: «При низкой прибыльности продаж
необходимо стремиться к ускорению обо
рота капитала и его элементов и,
наоборот, опре
деляемая теми или иными причинами низкая деловая активность
предприятия может быть компенсирована только снижением затрат на произ
-
водство продукции или ростом цен на продукцию, т. е. повыше
нием
рентабельности продаж»,


формулирует главное правило регули
рования
экономической рентабельности проф. А. Д. Шеремет.

На КМ влияют такие факторы, как ценовая политика, объем и структура
затрат и т. п. КТ складывается под воздействием от
раслевых условий
деятельности, а также экономической стратегии самого предприят
ия.

32

Примирить высокую КМ с высоким КТ очень трудно, ибо ОБОРОТ
присутствует в числителе одного сомножителя и в знаменателе другого.
Поэтому при наращивании оборота удается увеличить экономическую
рентабельность только тогда, когда под возросший оборот подс
тавляют
«нераздутые» активы, и чистая прибыль начинает расти быстрее оборота. В
анализе факторов изменения рентабельности главное


решить вопрос, какой
из показателей: КМ или КТ изменяется сильнее и быстрее, оказывая тем самым
более мощное воздействие на
об
щий уровень экономической рентабельности
активов. Обратимся к условному примеру (см. рис. 2).



КМ,%



ЭР = 20%

Рисунок 2
-

Экономическая рентабельность как произведение
коммерческой маржи
(КМ) и коэффициента трансформации (КТ)

Идеальная позиция тяготеет к зоне
III
, но на практике соединить высокую
КМ с высоким КТ бывает, как правило, очень трудно, так как при наращивании
оборота КТ увеличивается, а КМ снижается, если только, как было отмече
но
выше, чистая прибыль не возрастает быстрее оборота. У большинства
предприятий показатели распола
гаются между зонами
I

и
II
. При этом любое
снижение к зоне
IV

опасно, так как грозит падением экономической
рентабельности. В какой зоне оказывается, по Ваш
им расчетам, Ваша фирма?

Итак, формула Дюпона дает возможность определить, за счет чего
произошло изменение рентабельности. Для ответа на этот вопрос обычно
составляют примерно такую таблицу (цифры условные):


3
3

Период

КМ,%

КТ

ЭР,%=КМхКТ

1

5

4

20

2

4↓

4→

16


3

7↑

3↓

21↑

4

8↑

3→

24↑


В нашем примере повышение общей рентабельности буквально
«вытягивается за уши» улучшением прибыльности оборота, а вот скорость
оборота средств явно снижается, оставаясь, впрочем, на вполне приличном
уровне, если речь идет о ко
ротком периоде анализа.

Для предприятия всегда важно выбрать отрасль, сферу деятельности.
Действительно, различия в фондоемкости и ценовые факторы могут оказать
решающее влияние на уровень экономической рентабельности. Но, независимо
от отраслевой прин
адлежности, предприятия располагают все
-
таки
определенной свободой маневра, чтобы усилить КМ (воздействуя на
себестоимость, снижая расходы по реализации продукции, упорядочивая
административ
но
-
управленческие расходы) и улучшить КТ. Второе требует,
впрочем
, более тонких инструментов. Часто проводят аналогию с человеческим
организмом: для жизнедеятельности нужны и кос
ти и мышцы; немалую роль
играет наследственность. Но одни люди держат форму, другие


нет. Хорошо
бы найти и сохранять такой вес, при снижении

которого человек слабеет, а при
повы
шении


становится грузным и неповоротливым. Для поддержа
ния
такого веса необходимо избавиться от излишков жира и по
треблять лишь
жизненно необходимые вещества. То же самое


и для актива предприятия.
Надо «поглощать
» машины, запасы, товарную задолженность, чтобы не
«погибнуть от истощения», но это не значит, что можно питаться чем и как
попало. И актив должен вести здоровый образ жизни! Каждый лишний рубль
ак
тива может стать тормозом для развития предприятия:

• чем
больше средств задействовано для достижения заданной величины
оборота, тем больше усилий будет затрачено на их конверсию в случае
переориентации деятельности предприя
тия;


34

• если предприятие обращается к новым видам и сферам дея
тельности,
руководствуясь л
ишь максимизацией КМ и недо
оценивая КТ, последствия
грозят быть плачевными.

.



В условиях инфляции для большинства предприятий оборот важнее
прибыли. Подходит ли этот принцип для вашего предприятия?



Определение скидок покупателям за сокращение сроков расче
та
(спонтанное финансирование)
-

наша следующая задача.

Предоставляя покупателю отсрочку платежа за товар, продавец, по
существу, предоставляет своему партнеру кредит, который, во
преки
бытующему мнению, отнюдь не является бесплатным. Вот только которому из
этих двух персонажей приходитс
я платить, не открывая кошелька?
Предоставляя отсрочку в 45 дней, вы идете на упущенную выгоду
-

тот же
убыток
-

по крайней мере в сумме банковского процента, который мог бы
«набежать» на вашу сумму за полтора месяца, получи вы ее немедленно. Более
того, е
сли ваша рентабельность превышает среднебанковскую ставку процента,
то сумма платежа, немедленно пущенная вами в оборот, могла бы принести
еще большее приращение.

С другой стороны, зачастую трудно реализовать свой товар, не
предоставляя коммерческого креди
та. В странах развитой рыноч
ной экономики
давно был найден и успешно применяется способ облегчения страданий
поставщика, небесприбыльный и для поку
пателя:
спонтанное
финансирование.

Превратить муку в сплошное Удовольствие, конечно, не
удалось, но...предс
тавьте себя на месте плательщика. Если вы оплатите товар
д
о истечения определенного срока, то сможете воспользоваться со
лидной
скидкой с цены. После этого срока вы платите сполна, разумеется,
укладываясь в договорный срок платежа. Что вам выгоднее : оплат
ить до

35

заветной даты, даже если придется воспользоваться для этого банковским
кредитом, или дотянуть до последнего и потерять скидку? Вряд ли стоит
спешить с ответом.

Давайте сопоставим «Цену отказа от скидки» со стоимостью банковского
кредита (и то, и дру
гое


на базе годовых процентных ставок). Взвесим
издержки альтернативных возможностей!

Цена отказа от скидки = Процент скидки / (100%
-

Процент скидки) х 100
х (360 дней /(Максимальная длительность отсрочки платежа, дн.


Период, в
течение которого предос
тавляется скидка, дн.)

Если результат превысит ставку банковского процента, то луч
ше
обратиться в банк за кредитом и оплатить товар в течение льготного периода.

Вот пример из американской практики.

Товар продается на условиях: скидка 1% при платеже в 15
-
д
нев
ный срок
при максимальной длительности отсрочки 30 дней*.

Уровень банковского процента


10% годовых.

Цена отказа от скидки = 1%/(100%
-
1%) х 100 х (360дн./(30 дн.


15 дн.) =
24,2%.

Поскольку 24,2% > 10%, есть смысл воспользоваться предложе
нием
поста
вщика: отказ от скидки обойдется на 14,2 процентных пункта (или более
чем вдвое) дороже банковского кредита.

Решим еще одну задачу?

Предлагаемое условие оплаты: 3/15,
net

45. Покупатель же оп
лачивает на
20
-
й день и
спокойно
пользуется скидкой. Разделяем л
и мы гнев поставщика?
(Банковский процент все тот же


10%).

Цена отказа от скидки (при платеже на 20
-
й день) = 3%/(100%
-
3%) х100 х
(360 дн. /(45 дн.


20 дн.) = 44,5%

Цена отказа от скидки (при платеже не позднее 15
-
го дня) = 3%/(100%
-

3%0 х 100 х (360 /

45


15) = 37,1%.

44,5%
-

10% �37,1%
-

10%.


36

Наши симпатии всецело на стороне поставщика. Но при этом мы
подмечаем, что увеличение продолжительности льготного периода способно
привлечь покупателей; упущенную выгоду поставщика (скидки, ожидание,
хотя и сокр
ащенное) можно считать своеобразной ценой победы в
конкурентной борьбе.

Оплачивать счета все
-
таки надо добросовестно. Поставщик из
предложенной задачи имеет все основания для взыскания недополученной
суммы, возможно, и с процентом за каждый день просрочки.

Подведем некоторые итоги.

Спонтанное финансирование
представля
ет собой относительно дешевый
способ получения средств; такое кредитование не требует от клиента
обеспечения и привлекает достаточно длительными сроками льготного
периода.

Эффективность управления текущими активами и текущими пассивами
можно также повысит
ь, разумно используя
учет вексе
лей и факторинг
с целью
превращения ТФП в отрицательную ве
личину и ускорения оборачиваемости
оборотных средств.

Действующее законодательство по вексельному обращению да
ет
определение векселя и подробно регламентирует дейст
вия всех персонажей
вексельных операций, поэтому нет смысла останав
ливаться на этих вопросах.
Интерес сейчас вызывает только глав
ное экономическое предназначение учета
векселя: немедленное превращение дебиторской задолженности поставщика в
деньги на его
счете.

Теперь о факторинге

.

Слово
Faktor

в переводе с английского языка означает
маклер
,
посредник.

С

экономической точки зрения, факторинг относится к
посредническим операциям.
Факторинг
можно определить как деятельность
сп
ециализированного учреждения (факторинговой компании или
факторингового отдела банка) по взысканию денежных средств с должников

37

своего клиента (промышленной или торговой компании) и управлению его
долговыми требованиями.

В факторинговых операциях участвуют

три стороны:

1)
факторинговая компания (или факторинговый отдел банка)


специализированное учреждение, покупающее счета
-
фактуры у

своих клиентов;

2)
клиент (поставщик товара, кредитор)


промышленная или торговая
фирма, заключившая соглашение с факторинг
овой ком
панией;

3) предприятие (заемщик)


фирма
-
покупатель товара.
Взаимоотношения между этими
персонажами представлены на рис
унке
.

Оплата продукции Оплата



требований









Поставка продукции




Рисунок



Организация факторинга

Факторинговые у
слуги предоставляются «без финансирования» или «с
финансированием».

В первом случае клиент, продавший счет
-
фактуру факторинговой
компании, получает от последней сумму счета
-
фактуры при

наступлении срока платежа.


Во втором случае клиент может требовать нем
едленной оплаты

счета
-
фактуры вне зависимости от предусмотренного срока платежа за товар. При
Факторинговая компания или
факторинговый отдел банка

Покупка платежных
требования

Анализ
платежеспособности
(кредитоспособности)

Поставщик

Покупатель

(дебитор)


38

этом факторинговая компания по сути дела

предоставляет кредит своему
клиенту, т.е. осуществляет финансирование в виде досрочной оплаты
поставленных товаров. Други
ми словами, факторинговая компания возмещает
клиенту большую часть суммы, указанной в счете
-
фактуре. Оставшаяся сумма
обязательно возмещается продавцу в момент наступления срока платежа за
товар.

Факторинговая компания может оплатить счет в момент наступле
ния
срока платежа или досрочно. В последнем случае она выполняет функции
банка, поскольку досрочное предоставление денежных средств клиенту
равносильно выдаче ему кредита. Наи
более важной услугой здесь является
гарантия платежа клиент. Эта гарантия охваты
вает полный объем внутренних и
междуна
родных операций: факторинговая компания обязана оплатить клиенту
все акцептованные счета
-
фактуры даже в случае неплате
жеспособности
должников.

Стоимость факторинговых услуг складывается из двух эле
ментов:

1) комисси
и (платы за обслуживание в процентах от суммы счета
-
фактуры) и

2) процентов, взимаемых при досрочной оплате представлен
ных
документов.

Возможность инкассирования дебиторской задолженности, т. е.
получения денег по неоплаченным требованиям и счетам
-
фактура
м, особенно
привлекательна для мелких и средних пред
приятий, ибо именно у них
проблема временного недостатка лик
видных средств и недополучения прибыли
из
-
за неплатежеспо
собности должников стоит наиболее остро. Полезность
факторин
га для предприятий в пе
рвичный период их создания и начала
производственной деятельности трудно переоценить.

Вместе с тем, тормозом являются дороговизна кредита, почти полное
отсутствие методической базы факторинговых операции, нехватка справочной
и научной литературы.

Когда цел
есообразно прибегать к учету векселей, факторингу?


39

Факторинг, равно как и учет векселей, имеет смысл применять, когда
выгода от немедленного поступления денег больше, чем от их получения в
свой срок. Это обычно бывает при следующих обстоятельствах:

-

когд
а предприятие имеет возможность применения средств с
рентабельностью, превышающей ставку учетного процента и/или стоимость (в
процентах) факторинговых услуг (комиссию и плату за предоставленные в
кредит средства). Такое сравнение необходимо проводить с уче
том временной
стоимости денег и лишь при многократном, совершенно очевидном
превосходстве рентабельности потенциального использования средств, а
также когда речь идет о чрезвычайно коротких периодах, можно не обращаться
к дополнительным расчетам.

-

когд
а потери от инфляции грозят превысить расходы по учету векселя
и/или факторингу. Надо сравнить ставку этих расхо
дов с прогнозируемым
уровнем инфляции (и то, и другое


в процентах за рассматриваемый период).
Если уровень ин
фляции окажется выше, то вряд л
и будет иметь смысл дожи
-
даться договорного срока оплаты. Впрочем, банкир тоже за
ботится о
положительной норме своей доходности с учетом инфляции, не так ли?

-

когда нехватку оборотных средств, возникающую вследствие отсрочки
платежа покупателем, невозмож
но покрыть банков
ским кредитом из
-
за
дороговизны последнего. Стоимость кредита превышает банковский учетный
процент и стоимость факторинга... возможно ли это, учитывая, что и дисконт, и
плата за факторинг уже включают стоимость кредитования?! Возможно! Во
-
первых, при пестроте и значительной разнице условий, предлагаемых нашими
банками, всегда имеется свой Удачный вариант, но его надо, конечно,
хорошенько поис
кать. Во
-
вторых, в России возможно все.







40

ВОПРОС 4 Выбор политики компле
ксного оперативного
управления текущими активами и текущими пассивами

Суть этой политики состоит, с одной стороны, в определении
остаточного уровня и рациональной структуры текущих активов,
учитывая, что предприятия различных сфер и масштабов деятельности
испытывают неодинаковые потребности в текущих активах для
поддержания заданного объема реализации, а с другой стороны


в
определении величины и структуры источников финансирования
текущих активов.


Если предприятие не ставит никаких ограничений в наращива
нии
текущих активов, держит значительные денежные средства, имеет
значительные запасы сырья и готовой продукции и, стимулируя покупателей,
раздувает дебиторскую задолженность
-

удельный вес текущих активов в
общей сумме всех активов высок, а период оборач
иваемости оборотных
средств длителен,
-

это признаки агрессивной политики управления
текущими активами, которая в практике финансового менеджмента
получила меткое название «жирный кот». Агрессивная политика способна
снять с повестки дня вопрос возрастания
риска технической
неплатежеспособности, но не может обеспечить повышенную
экономическую рентабельность активов (см. табл. 1).

Таблица 1. Признаки и результаты агрессивной и консервативной
политики управления текущими активами

Показатель


Агрессивная
полити
ка


Консервативная политика


Выручка от реализации,






тыс. руб.


1 000 000


1 000 000


Чистая прибыль, тыс. руб.


200 000


200 000


Текущие активы, тыс. руб.


600 000


400 000


Основные активы, тыс.
руб.


500 000


500 000


Общая сумма активов, тыс
.
руб.


1 100000


900 000


Удельный вес текущих
активов






в общей сумме всех
активов,
%


54,55


44,44


Экономическая
рентабельность активов,
%


200000: 1100000=
=18,18


200 000 : 900 000= 22,22



41

Если предприятие всячески сдерживает рост текущих акт
ивов, стараясь
минимизировать их


удельный вес текущих активов в общей сумме всех
активов низок, а период оборачиваемости обо
ротных средств краток


это
признаки консервативной политики управления текущими активами («худо
-
бедно»). Такую политику предприя
тия ведут либо в условиях достаточной
определенности ситуации, когда объем продаж, сроки поступлений и платежей,
необходимый объем запасов и точное время их потребления и т. д. известны
заранее, либо при необходимости строжайшей эконо
мии буквально на всем
.
Консервативная политика управления те
кущими активами обеспечивает
высокую экономическую рента
бельность активов (см. табл. 1), но несет в себе
чрезмерный риск

возникновения технической неплатежеспособности из
-
за
малей
шей заминки или ошибки в расчетах,
ведущей к десинхронизаци
11
сроков
поступлений и выплат предприятия.

Если предприятие придерживается «центристской позиции»
-

это

умеренная политика управления текущими активами.
И экономическая
рентабельность активов, и риск технической неплатежеспособност
и, и период
оборачиваемости оборотных средств находятся на средних уровнях.

Каждому из перечисленных типов политики управления текущими
активами должна быть подстать соответствующая политика финансирования, т.
е.
политика управления текущими пассивами.

При
знаком агрессивной политики управления

текущими пассивами
служит абсолютное преобладание краткосрочного кредита в общей сумме всех
пассивов. При такой политике у предприятия повышается уровень эффекта
финансового рычага. Постоянные затраты отягощаются проц
ентами за кредит,
увеличивается сила воздействия операционного рычага, но все же в меньшей
степени, чем при преимущественном использовании более дорогого дол
-
госрочного кредита, как это обычно бывает в случае выбора консер
вативной
политики управления теку
щими пассивами (см. ниже).

Признаком консервативной политики управления

текущими
пассивами
служит отсутствие или очень низкий удельный вес краткосрочного

42

кредита в общей сумме всех пассивов предприя
тия. И стабильные, и
нестабильные активы при этом финанс
иру
ются, в основном, за счет
постоянных пассивов (собственных средств и долгосрочных кредитов и
займов).

Признаком умеренной политики управления

текущими пасси
вами
служит нейтральный (средний) уровень краткосрочного кре
дита в общей сумме
всех пассивов п
редприятия.

Сочетаемость различных типов политики управления текущи
ми активами
и политики управления текущими пассивами пока
зана на матрице выбора
политики комплексного оперативного Управления текущими активами и
текущими пассивами. Матрица показывает на
м:

-

что консервативной политике управления текущими актива
ми
может соответствовать умеренный или консервативный тип
политики управления текущими пассивами, но не агрес
сивный;

-

что умеренной политике управления текущими активами может
соответствовать любо
й тип политики управления текущими
пассивами;

-

агрессивной политике управления текущими активами может
соответствовать агрессивный или умеренный тип политики
управления текущими пассивами, но не консервативный.

Матрица выбора политики комплексного оперативн
ого управления
текущими активами и текущими пассивами

Политика управление
текущими пассивами

Политика управления текущими активами

Консервативная

Умеренная

Агрессивная

Агрессивная

Не сочетается

Умеренная ПКОУ

Агрессивная ПКОУ

Умеренная

Умеренная ПКОУ

У
меренная ПКОУ

Умеренная ПКОУ

Консервативная

Консервативная
ПКОУ

Умеренная ПКОУ

Не сочетается


На изменение размера чистого рабочего капитала соотношение
источников финансирования оборотных активов оказывает решающее влияние.


43

Если при неизменном объеме кр
аткосрочных финансовых обязательств
будет расти доля оборотных активов, финансируемых за счет собственных
источником и долгосрочного заемного капитала, то размер чистого рабочего
капитала будет увеличиваться. Естественно, в этом случае будет повышаться
фин
ансовая устойчивость предприятия, но снижаться эффективность
финансового рычага и расти средневзвешенная стоимость капитала в целом
(так как процентная ставка по долгосрочным займам в силу большего их риска
выше, чем по краткосрочным займам). Соответственн
о, если при неизменном
участии собственного капитала и долгосрочных займов в формировании
оборотных активов будет расти сумма краткосрочных финансовых
обязательств, то размер чистого рабочего капитала будет сокращаться. В этом
случае может быть снижена общ
ая средневзвешенная стоимость капитала,
достигнуто более эффективное использование собственного капитала (за счет
роста эффекта финансового рычага), но при этом снижаться финансовая
устойчивость и платежеспособность предприятия (снижение
платежеспособност
и будет происходить за счет роста объема текущих
обязательств и увеличения частоты выплат долга).

Таким образом, выбор соответствующих источников финансирования
оборотных активов в конечном итоге определяет соотношение между уровнем
эффективности использов
ания капитала и уровнем риска финансовой
устойчивости и платежеспособности предприятия. С учетом этих факторов и
строится политика управления финансированием оборотных активов.

Одной из главных задач управления текущими активами и текущими
пассивами на пра
ктике является превращение ТФП предприятия в
отрицательную величину. Если это удается, у предприятия возникают
денежные излишки и встает проблема их эффективного использования. Это
сегодня более острый вопрос для большинства предприятий, чем нехватка
оборо
тных средств, но надо надеяться, что по мере нормализации условий
отечественного рынка и роста профессионального мастерства финансистов

44

рациональное использование текущих излишков денежных средств будет
становиться все более актуальным для большинства пред
приятий.

Каким образом определить размер средств, могущих быть помещенными
на депозит или в рыночные ценные бумаги без повышения риска разрыва
ликвидности и, разумеется, небесприбыльно? Этот вопрос решается через
расчет той части выручка от реализации, кот
орая, по всей вероятности, не
понадобится на протяжении срока депозита или иного вложения, если
тенденции прошлого периода жизни предприятия в основном сохраняется:

Сумма возможного срочного вложения = Ожидаемая выручка от
реализации х (Средний остаток сре
дств на расчетном счете за
соответствующий период прошлого года/Фактическая выручка от реализации
за соответствующий период прошлого года ) х 100.

Сопоставление среднего остатка средств на расчетном счете за
соответствующий (равный сроку депозита) период
прошлого года с
фактической выручкой от реализации, которая могла быть безболезненно
отвлечена от хозяйственного оборота. Предполагается, что примерно такая же
доля новой выручки может быть и в нынешнем году положена на депозит или
использована каким
-
либо
сходным образом.














45


Тема 3. Критерии принятия финансовых решений по управлению
оборотным капиталом

ВОПРОСЫ:

1.

Анализ собственных оборотных средств и текущих финансовых
потребностей

2. Деловые ситуации и финансовые решения

ВОПРОС 1. Анализ собственн
ых оборотных средств и текущих
финансовых потребностей

СОС = ПОСТОЯННЫЕ ПАССИВЫ
-

ПОСТОЯННЫЕ АКТИВЫ=

= ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ
-

ТЕКУЩИЕ ПАССИВЫ

По величине СОС судят, достаточно ли у предприятия постоянных
ресурсов (собственных средств и долгосрочных заимствовани
й) для
финансирования постоянных активов (основных средств). Или, иными
словами, покрываются ли иммобилизованные активы такими стабильными,
«долгоиграю
щими», надежными источниками, каковыми являются
собственные средства предприятия и полученные им долгоср
очные креди
ты.
Если да, то СОС > 0, потому что постоянные пассивы больше постоянных
активов (см. случай
I
). Если нет, то СОС < 0, потому что постоянные пассивы
меньше постоянных активов и предпри
ятие испытывает недостаток
собственных оборотных средств (с
м случай
II
).

Рассмотрим несколько случаев.

Случай
I

СОС > 0. Это означает, что предприятие генерирует больше постоянных
ресурсов, чем это необходимо для фи
нансирования постоянных активов. Этот
излишек может служить для покрытия других нужд предпри
ятия.

Вопрос

Какой должна быть величина СОС у промышленных предприятий


положительной или отрицательной?



46

Ответ

Положительной, и вот почему.

Во
-
первых, у большинства промышленных предприятий значительные
суммы вложены в средства производства. Здесь нужен спосо
б финансирования
долговременный и достаточно надежный, чтобы свести к минимуму риск
лишиться жизненно важного для предприятия имущества. Разумнее всего
финансировать постоянные активы именно постоянными пассивами. Это
положение вполне соответствует и главн
ейшему условию финансовой
устойчивости предприятия, выраженному в показателе платежеспособности
-

коэффициенте текущей ликвидности:

КОЭФФИЦИЕНТ

ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ =

= Текущие активы/Текущие пассивы.

Минимальное значение коэффициента текущей ликвидности
-

единица.
Если же значение коэффициента не доходит до единицы, то предприятие
испытывает дефицит СОС и не в состо
янии расплатиться из своих текущих
активов по своим текущим обязательствам. Желательное значение
коэффициента текущей ликвидности


примерно
два.

Случай
II

СОС < 0. Это означает, что предприятию не хватает ресурсов для
финансирования иммобилизованных активов (обозначим этот случай СОС©).

Вопрос

Для промышленного предприятия это катастрофа?

Ответ

Нет, но...

-

если масштабные инвестиции в основны
е средства еще не ус
пели
окупиться, то при хорошей перспективе проекта можно говорить о временном
недостатке СОС, который со временем исчезнет: наращивание продаж покроет
убытки, даст прибыль, и часть ее


нераспределенная прибыль


прирастит
капитал пред
приятия. Таким образом, постоянные ресурсы увеличатся за счет
нераспределенной прибыли и поглотят нед
остаток СОС. Временной горизонт
существования дефицита ресурсов здесь, как видно, очерчен;


47

-

если недостаток оборотных средств имеет глубинный, структурн
ый
характер (наблюдается из года в год), то ситуация более деликатная и
рискованная. Финансирование иммобилизованных активов здесь становится
подверженным воле случая и приобретает проблематичный характер.

Теперь


текущие финансовые потребности

Обозначе
ния

Текущие финансовые потребности


ТФП.

Текущие финансовые потребности операционного (реализационного)
характера


оперФП.

Текущие финансовые потребности внеоперационного
(внереализационного) характера


внереалФП.


Основные взаимосвязи

ТФП =ТЕКУЩИЕ АКТИ
ВЫ без денежных средств
-

-

ТЕКУЩИЕ ПАССИВЫ = оперФП + внереалФП =

= ДЕБИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ + ЗАПАСЫ
-

-

КРЕДИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ + КРАТКОСРОЧНЫЕ
ФИНАНСОВЫЕ ВЛОЖЕНИЯ И ДРУГИЕ ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ, кроме
денежных средств
-

КРАТКОСРОЧНЫЙ КРЕДИТ.

Нам известн
о:

-

что в запасы сырья и готовой продукции вложены деньги. По
ка сырье
не трансформировалось в готовую продукцию, а го
товая продукция


в деньги
на счете, запасы уже самим сво
им существованием порождают потребность в
оборотных средствах;

-

что в дебитор
ской задолженности тоже воплощена потреб
ность в
оборотных средствах. Пока товар не произведен, не складирован, не отгружен и
не оплачен покупателем, эта по
требность требует соответствующего
удовлетворения;

-

что в кредиторской задолженности воплощено пок
рытие те
кущей
потребности в оборотных средствах. Пока не пришел срок оплаты счетов по
обязательствам за приобретаемые то
вары, сырье, материалы и т. п.,

48

кредиторская задолженность представляет собой бесплатный кредит со
стороны поставщи
ков, т. е. источни
к ресурсов для предприятия.

Отсюда


ВАЖНОЕ ПРАВИЛО №1

Если операционные финансовые потребности больше нуля, то
текущие потребности в финансировании неденежных обо
ротных активов
превышают краткосрочные ресурсы.

Вопрос

У большинства промышленных предприятий

текущие операционные
финансовые потребности больше или меньше нуля?

Ответ

В самом общем случае промышленные предприятия имеют
положительное значение операционных финансовых потребностей.

Причин тому несколько:

-

наличие значительных запасов сырья и готово
й продукции,
незавершенного производства. Необходимо также помнить, что запасы готовой
продукции учитываются по производственной себестоимости, т. е. с
включением всех затрат на изготовление (сырье, энергия, труд, косвенные
затраты), поэтому в структуре ст
оимости запасов может наблю
даться крен в
сторону запасов готовой продукции. И вообще, у

предприятий с высокой
себестоимостью производства все текущие активы могут утяжеляться,
порождая повышенные текущие финансовые потребности;

-

иммобилизация значительны
х, как правило, сумм в дебитор
ской
задолженности. Это может быть связано с трудностями сбыта, когда
предприятию не удается пристроить свою про
дукцию, если не предоставлять
длительных отсрочек платежа покупателям. Встречается и противоположная
причина раз
бу
хания дебиторской задолженности


слишком щедрая, не
-
расчетливая политика отсрочек, не продиктованная ни труд
ностями
реализации, ни маркетинговой политикой предпри
ятия. И еще. Отгрузочные

49

цены, по которым формируется дебиторская задолженность, включаю
т не
только затраты на производство и реализацию, но и прибыль, правда, пока ре
-
ально не полученную. Так что дебиторская задолженность мо
жет тоже давать
разбухание текущих активов и повышение текущих финансовых потребностей.

ВАЖНОЕ ПРАВИЛО №2

Если операци
онные финансовые потребности меньше нуля, то
краткосрочные ресурсы собственных оборотных средств превышают
текущие потребности в финансирова
нии неденежных оборотных активов.

Вопрос

У большинства торговых предприятий типа супермаркета операционные
текущие
потребности больше или меньше нуля?

Ответ

В самом общем случае такое предприятие генерирует

относительно избыточные по сравнению с потребностями ресурсу

оборотных средств (оперФП < 0), и вот почему:


-

дебиторская задолженность невелика, потому что клиенты

платят, в
основном, наличными;


-

кредиторская задолженность, наоборот, значительна: поставщики
охотно идут на уступки по срокам, чтобы только оставаться
коммерческими партнерами супермаркета, берущими

крупные партии товара и обладающего надежной платежес
пособностью;

-

запасы относительно невелики благодаря их быстрой оборачиваемости.

Затем


внереализационные финансовые потребности (внереалФП)

Для чего разделять понятия операционных и внереализацион
ных
текущих финансовых потребностей? Чтобы знать, благод
аря чему достигается
финансовое равновесие предприятия: за счет его собственной, «родной»,
непосредственно хозяйственной деятель
ности, или за счет исключительных
(финансовых) операций. Если между операционными и внереализационными
финансовыми по
требностя
ми разумные пропорции, это свидетельствует о

50

хорошем управлении всеми сферами деятельности предприятия. При дис
-
пропорции


все наоборот.

Пример

оперФП = 90 млн. руб.

внереал ФП = 10 млн. руб.

ИТОГО ТФП =100 млн. руб.


это нормально.

Замечено, что

руководители многих предприятий и не подозре
вают, что
внешне здоровый вид их баланса может скрывать се
рьезную болезнь,
поразившую их основную финансовую деятель
ность. Это бывает, когда сумма
операционных финансовых по
требностей достигает тревожно высо
ких
значений.

Пример

оперФП = 250 млн. руб.

внереалФП =
-
150 млн. руб.

ИТОГО ТФП = 100 млн. руб.

Финансовая диагностика


Предприятие
имеет слишком высокие операционные финансовые
потребности.

Рекомендации

Требуется оценить внутренние труднос
ти и быстро отреагировать. Чтобы
исправить ситуацию, требуется срочно сократить операционные финансовые
потребности. Тогда устранится перекос в сторону внереализационных
финансовых потребностей.

Если последовать этой рекомендации, положение будет выправ
ляться,
текущие финансовые потребности сократятся:


Виды текущих финансовых
потребностей

1 период,

млн. руб.

2 период,

млн. руб.

ОперФП

250

100

ВнереалФП


-

150


-
50

ИТОГО ТФП

100

50



51


По самой своей природе внер
еализационные операции явля
ются
исключительными. Ставка на них


большой риск. Равно
весие ресурсов и
потребностей, достигаемое преимущественно за счет внереализационных
операций, имеет неустойчивый характер.

А вот что получится, если вовремя не начать со
кращать опера
ционные
финансовые потребности. Тогда прежний излишек по внереализационным
источникам ресурсов уже не спасает ситуа
цию, а суммарные текущие
финансовые потребности увеличива
ются из
-
за чрезмерного разбухания
операционных финансовых потребност
ей:

Виды текущих финансовых
потребностей


1 период,

млн. руб.


2 период,

млн. руб.


ОперФП

Внереал ФП


250

-
150


250

-
50


ИТОГО ТФП


100


200



Далее


денежная наличность

Обозначение

Денежные средства
-

ДС.

Основные взаимосвязи

ДС = СОС
-

ТФП;

ТФП = С
ОС


ДС;

СОС = ДС + ТФП

Зачастую тактические (имеющие краткосрочный характер) спасательные
мероприятия по повышению уровня денежной наличности не дают
устойчивого результата, поскольку причины дефицита денежных средств на
самом деле


глубинные, дол
говременные, структурные. Необходимо выявить
истинную причину недостатка денежной наличности и применить именно
такие методы устранения дефицита, которые соответствуют данной причин.

Пример

СОС = 200 млн. руб.


это излишек текущих ресурсов



над оборотными активами;

ТФП = 300 млн. руб.


это потребность в средствах


52


для покрытия неденежных оборотных активов;

ДС =

100 млн. руб.


это дефицит денежной наличности



(в дальнейшем будем обозначать ДС©).

В данном примере предприятие направляет собственные обо
ротные
средства на покрытие текущих финансовых потребностей, но, к сожалению,
собственных оборотных средств хватает для фи
нансирования
лишь части ТФП.
Что делает предприятие? Беря краткосрочный кредит в размере 100 млн. руб.

ВАЖНОЕ ПРАВИЛО №3

Управление денежной наличностью сводится в конечном итоге к
регулированию величины собственных оборотных средств и текущих
финансовых потребностей.
А СОС и ТФП, в свою очередь, зависят не
только от тактики, но и от стратегии управления финансами
предприятия. Поэтому для принятия решений по управлению денежной
наличнос
тью необходимо анализировать данные за достаточно дли
-
тельный период и выявлять напр
авленность главных структурных
изменений.

Наконец


уравновешивание ресурсов и потребностей

Внимание:

Если СОС < ТФП, то ДС < 0


имеется дефицит денежной на
личности;

если СОС > ТФП, то ДО > 0


нет дефицита денежной наличности.

ВАЖНОЕ ПРАВИЛО №4

Денеж
ные средства являются регулятором равновесия между
собственными оборотными средствами и текущими финансовыми
потребностями.








53

ВОПРОС 2. Деловые ситуации и финансовые решения



СИТУАЦИЯ 1

СОС = 400 млн. руб. → СОС > 0


это ресурсы, превышающие
потребно
сти в финансировании основ
ных активов;

ТФП = 350 млн. руб. → ТФП > 0


это потребности в покры
тии
неденежных оборотных средств (дефицит).

Потребности





Ресурсы
































Часть ресурсов (350 млн. руб.) идет на покрытие теку
-
щих финансовых потребнос
тей.

Остаток (50 млн. руб.)
представляет собой свободный остаток денежной
наличности.

ТФ
П = 350 млн.
руб.

СОС = 400 млн.
руб.


54

Если выразить ТФП и ДС в процентах к величине собственных
оборотных средств, то получится следующая картина:


Потребности Рес
урсы

ТФП = 350 млн. руб.






= 88%




СОС = 400 млн.руб.


ДС = 50 млн. руб.

млн.





= 100%



= 12%








¨

Финансовая диагностика

Предприятие обладает собственными оборотными средствами,

достаточными
для финансирования основных средств, и генерирует
свободный остаток денежной наличности. 88% СОС идут на покрытие
операционных потребностей, а 12% представляют собой свободный остаток
денежных средств, из которого можно надеяться оплатить ближайшие
расход
ы, сформировать необходимый страховой запас наличности и, при
хорошем раскладе, например, краткосрочные финансовые вложения.

Анализ

В данном случае речь идет о весьма здоровом равновесии в том, что
касается балансирования потребностей с источниками их фина
нсового
обеспечения. Генерируется небольшой излишек наличности. Совсем как
физическое лицо, предприятие поддерживав плюсовой остаток на своем счете
в банке как резерв на случай непредвиденных расходов.

Финансовые решения

Чтобы предприятию окончательно быть

признанным «здоровым», это
равновесие должно быть постоянным, т. е. наблюдаться в течение нескольких
лет. Предприятию надо быть бдительным, чтобы обеспечить поддержание
такого равновесия. Не расслабляться!


55

1. Здесь важно не попасть в ловушку благодушия! н
е принять
легковесное решение: во
-
первых, за кадром остался характер деятельности
предприятия (промышленность? торговля? ...?); не рассмотрен полный баланс
и отчет о финансовых результатах; во
-
вторых, действительно отсутствует
информация по предшествующем

периодам.

2. В этом примере речь идет об идеальном равновесии для
промышленного предприятия, поскольку повышенный уровень собственных
оборотных средств означает, что все фиксированные активы покрываются из
долгосрочных источников средств, и все текущие фин
ансовые потребности
весьма значительные обычно у промышленного предприятия!


финансируются стабильными ресурсами. Плюс к тому, предприятие создает
необходимый страховой запас наличности. Вот две разновидности такого
равновесия:

Потребности

Ресурсы Потребности Ресурсы











¨

¨

В этой ситуации есть одна слабость: «спящие деньги», не приносящие
дохода. А ведь упущенная выгода


тот же убыто
к. Нужно производить
краткосрочные финансовые вложения, если, конечно, в ближайшее время не
предстоят платежи, исключающие какие бы то ни было отвлечения средств.
Для решения же вопроса о долгосрочных финан
совых вложениях необходимо
знать, является ли изл
ишек денежных средств структурным, а также надо
тщательно проанализировать эффективность подобных инвестиций.

Рассчитать, какую часть выручки можно превратить в финансовые
вложения, помогает формула, приведенная в конце темы 2.


ДС


ТФП



СОС


ДС

ТФП




СОС



56

Вопрос

Как изменится ситуа
ция, если мы последуем этой рекоменда
ции и
произведем краткосрочные финансовые вложения?

Ответ

Свободный остаток ДС уменьшится на сумму краткосрочного финансового
вложения, а ТФП, соответственно, увеличатся (краткосрочные финансовые
вложения относятся к о
боротным активам, последние возрастают


возрастают и суммарные ТФП).

Представим себе, что 330 млн. руб. превращены в ценные бумаги. Тогда СОС
не изменятся (400 млн. руб.), а ТФП составят: (50 + 330) = 380 млн. руб.

ДС уменьшатся до (350
-

330) = 20 (млн.
руб.). При необходимости можно
будет приобретенные бумаги быстро «скинуть», превратив их в деньги.

Вопрос

А если вложить эти 330 млн. руб. в долгосрочные бумаги?

Ответ

СОС снизятся на эту сумму: СОС = 400
-

330 = 70 млн. руб.

ТФП останутся прежними (50 млн
. руб.), а ДС претерпят уменьшение на
сумму финансового вложения: ДС = 350


330 = 20 (млн. руб.). Необходимо
помнить при этом, что преимущество почти мгновенного обращения в
денежную форму долгосрочные ценные бумаги не имеют.



СИТУАЦИЯ 2


СОС = 400 млн. руб. → СОС > 0


это ресурсы, превышают
потребности в финансировании основных активов;

ТФП = 450 млн. руб. → ТФП > 0


это потребности покрытия
неденежных оборотных активов (дефицит);

ДС =

50 млн. руб. → это дефиц
ит денежных средств. Обозначим его,
как договаривались, ДС©.





57

Потребности


Ресурсы









¨



Ресурсы меньше потреб
н
остей.

Финансовая диагностика

Предприятие имеет положительное значение величины СОС
постоянные ресурсы покрывают большую часть иммобилизован
ных активов,
но позволяют профинансировать лишь 89% ТФП. Таким образом, ресурсы
предприятия недостаточны для покрыт
ия его текущих потребностей, что и
порождает дефицит наличности и побуждает прибегать к банковскому
кредиту. Вообще, в обращении к банковскому кредиту нет ничего
предосудительного предприятия, если, конечно, не нарушается разумное
соотношение между заемным
и и собственными средствами и не преступается
допустимый уровень финансового риска.
У большинства вполне
удовлетворительно работающих промышленных предприятий именно
этот тип равновесия.
На Западе ситуация считается угрожающей, когда
удельный вес самого кр
аткосрочного кредита (овердрафта) в пассивах
превышает 30%.





ТФП = 450
млн. руб.





СОС = 400
млн. руб.
(89%)

ДС© = 50 млн.
руб. (11%)


58

НОРМАЛЬНАЯ СИТУАЦИЯ ОПАСНАЯ СИТУАЦИЯ










¨ ¨


Крупный дефицит ДС чаще вс
его не возникает в одночасье. На первых
порах предприятие «перехватывает» краткосрочный кре
дит без видимого
ущерба для своего финансового положения. Бдительность руководителей
притупляется. Кредит пока маскиру
ет дефицит ДС, и серьезных мер для
устранения

этого дефицита не принимается. Проценты все возрастают...
Наступает момент, когда банкиры начинают считать опасным дальнейшее
наращива
ние кредитования. Тогда
-
то и возникают тяжелые проблемы, вплоть
до банкротства.

По данным французской статистики, причин
ой пя
тидесяти процентов
банкротств является нерацио
нальное управление оборотным капиталом,
ведущее к дефициту денежных средств.

Финансовые решения

Для снижения потребности в краткосрочном кредите необходимо:

-

увеличить собственные оборотные средства;

-

снизи
ть текущие финансовые потребности.







ТФП




СОС



ТФП



ДС©


ДС©


СОС


59

Вопрос

Как увеличить СОС?

Ответ

-

Нарастить собственный капитал
(увеличением Уставного
капитала, снижением дивидендов и увеличением
нераспределенной прибыли и резервов, подъемом
рентабельности с помощью контроля затрат
и агрессивной
коммерческой политики).

-

Увеличить долгосрочные заимствования

(если долгосрочных
кредитов в структуре пассивов относительно немного, то можно
попробовать получить дополнительный долгосрочный кредит. В
развитой рыночной экономике долгосрочный к
редит имеет для
предприятия свои преимущества: проценты ниже, чем по
краткосрочному кредиту, возмещение растянуто во времени).

-

Уменьшить иммобилизацию средств во внеоборотные активы,
но только не в ущерб производству. Сохраняя активную часть
основных средс
тв, можно, например, попытаться избавиться от
части или всех долгосрочных финансовых вложений, если они
не играют особой роли для предприятия.

Вопрос

Как снизить ТФП?

Ответ

1.

Уменьшить оборотные активы. Многие предприятия плохо
управляю запасами, а то и вовс
е не контролируют их. Такое
легкомыслие способно привести к неплатежеспособности.
Конечно, очень трудно определить идеальный уровень запасов,
примиряющий минимизацию затрат на хранение со сведением
до ничтожной величины вероятности «разрыва запасов»
(покуп
атели согласны брать товар, а его на складе нет). Часто
оптимальный уровень запасов определяют опытным путем и

60

практически на глаз. Но есть и более надежные экономико
-
математические инструменты.

2.

Снизить дебиторскую задолженность. Сокращать длительность
отс
рочек платежей надо, однако, старясь не подвергать риску
потерять клиентуру. Здесь могут быть полезны учет векселей,
факторинг, спонтанное финансирование. Вообще, необходимо
хорошо изучить рынок, прежде чем принимать решение о
сокращении средней длительнос
ти отсрочек. Какие средние
отсрочки предоставляют конкуренты? Если их отсрочки короче
наших, то и мы можем попробовать укоротить свои. Оценивая
свои нынешние отсрочки, следует выяснить, перевешивает ли
прирост оборота (благодаря длительным срокам) убытки о
т
этих длительных сроков. Необходимо также снизить удельный
вес сомнительных клиентов, систематически напоминая
дебиторам о пришедшем сроке расчета, проводя селективную
политику по отношению к дебиторам («правило Парето»).
Полезно конечно, и поискать возм
ожность повысить
эффективность взаимодействия собственных коммерческих и
финансовых служб, с тем, чтобы оперативно прекращать
продажи клиентам, задерживающим платежи или вовсе не
оплачивающим товар.

3.

Увеличить кредиторскую задолженность, удлиняя сроки
расче
та с поставщиками крупных партий сырья, материалов,
товаров. Причем, это можно себе позволить именно с теми
поставщиками, которые заинтересованы в сбыте предприятию
больших


важных для продавца


партий.

Мы ограничились здесь рекомендациями, касающимися л
ишь
операционной деятельности пред
приятия. Если рассмотреть
внереализационные статьи ба
ланса, можно выработать и дополнительные
рекомендации.


61

СИТУАЦИЯ 3

СОС =
-
200 млн. руб.→СОС
© =

200 млн. руб. → дефицит собственных
оборотных средств;


ТФП = 50 м
лн. руб. → потребности превышают ресурсы;


ДС =
-
200
-

50 =
-
250 (млн. руб.) →
ДС©
= 250 млн. руб. → дефицит


денежной наличности.



Потребности Ресурсы









¨

Кругом одни потребности и дефициты. Как их покрывать? Видимо,
невозможно обойтись без банковского кредита...

СОС© =
200 млн.
руб.
(80%)

ДС© =
250 млн.
руб
.

ТФП = 50
млн. руб.
(20%)


62

Финансовая диагностика


Скорее всего, полученные ранее краткосрочные кредиты (а также
имеющаяся кредиторс
кая задолженность) финансируют не только текущие
потребности в оборотных средствах, но и часть основных активов: постоянных
ресурсов недостаточно для покрытия постоянных активов
-

имеется недостаток
СОС.

Анализ

Речь идет о ситуации высокого финансового рис
ка вследствие полной
зависимости предприятия от
кредиторов.
Если они лишат предприятие своего
доверия и прекратят кредитование, дело может дойти до продажи основных
активов ради возмещения задолженности. Это открывает довольно мрачную
перспективу сворачива
ния деятельности. Продажа имущества ведет к
сокращению производства, сбыта, падению финансовых результатов.
Собственный капитал уже не может наращиваться нераспределенной
прибылью, и дефицит СОС усугубляется. К прежнему недостатку СОС
добавляется новый.

Фи
нансовые решения


такие же, как в ситуации 2.

Это положение


не обязательно уже катастрофа. Например, при
масштабных инвестициях, которые еще не окупились, на новые огромные
основные средства может не хватать собственного капитала и ранее
полученных дол
госрочных заимствований. Закономерно требуются новые
кредиты. Со временем эта ситуация отрегулируется автоматически


капитал
нарастится за счет нераспределенной прибыли и СОС восстановятся. Так или
иначе, при решении вопроса о выборе источников дополнител
ьного

внешнего финансирования необходимо выбрать, по возмо
жности, наименее
дорогостоящий источник.

СИТУАЦИЯ 4

СОС = 200 млн. руб. → ресурсы.

ТФП =
-

400 млн. руб.→ излишек в 400 млн. руб. Обозначим
ТФП©.

ДС = 200
-

(
-
400) = 600 (млн. руб.).


63

Потребности

Ресурсы








¨


Финансовая диагностика

Предприятие генерирует излишек ресурсов оборотных средств,
дополняющий СОС. Это порождает значительные ДС.

Анализ

Эта ситуация редко наблюдается у промышленных предприятий,
имеющих об
ычно значительные текущие финансовые потребности. Однако, у
таких предприятий может сложиться подобный тип равновесия за счет
внереализационных статей. Зато для крупного торгового предприятия типа
супермаркета в данной ситуации нет ничего исключительного:
умеренный
уровень запасов (благодаря их быстрой оборачиваемости), ничтожная
дебиторская задолженность, значительная кредиторская задолженность
порождают излишек денежной наличности и проблему достаточно
прибыльного ее использования. Лежащие мертвым грузом

деньги
-

свидетельство плохого финансового менеджмента.

Финансовые решения

Направить деньги на долго
-

или краткосрочные финансовые вложения
(см. ситуацию 1).

Вопрос

Как изменится ситуация, если вложить излишек в краткосроч
ные ценные
бумаги?



ДС = 600
млн. руб.





ТФП© =
400 млн.
руб. (67%)

СОС = 200
млн. руб.
(33%)


64

Ответ

ДС пере
текут в краткосрочные финансовые вложения, и это

увеличит
внереализационные текущие финансовые потребности. Если вложить,
например, 550 млн. руб. в краткосрочные бумаги, то при прежних СОС в 200
млн. руб. ТФП составят: (
-
400 + 550)= = 150 (млн. руб.) и пре
вратятся, таким
образом, из излишка средств в потребность в них. ДС уменьшатся до (600
-

550) = 50 (млн. руб.).


СИТУАЦИЯ 5

СОС =
-
250 млн. руб. →
СОС©
= 250 млн. руб. → дефицит;

ТФП =
-
350 млн. руб. →
ТФП©

= 350 млн. руб. → излишек;

ДС =
-
250
-

(
-
350) =
100 (млн. руб.)

Потребности Ресурсы









¨

Финансовая диагностика

Предприятию не хватает постоянных ресурсов, чтобы финансировать
постоянные активы. Приходится обращаться другому источнику
финансирования


излишку теку
щих ресурсов над текущими потребностями.
Часть этого излишка идет на дофинансирование постоянных активов, остаток
представляет собой денежные средства.

Анализ






СОС© =
250 млн.
руб. (71%)

ТФП© =
350 млн.
руб.

ДС = 100
млн. руб.
(29%)


65

Для ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ недостаток СОС является
рискованным в том смысле, что часть иммобил
изованных активов не
финансируется стабильно и долгосрочно. Финансирование постоянных активов
тесно связано с повседневным операционным процессом, потому что в данной
ситуации именно отрицательная величина ТФП примиряет между собой
стратегию и тактику упра
вления финансами предприятия. Благодаря хорошему
регулированию дебиторской и кредиторской задолженности, скрупулезному
управлению запасами, а также, возможно удачным внереализационным
мероприятиям, предприятие имеет шанс получить излишек текущих ресурсов
п
о сравнению с текущими потребностями. Но необходимо отметить, что
финансовое положение предприятия слишком сильно зависит от третьих лиц: в
финансировании части иммобилизованных активов приходится уповать на
благожелательное и добросовестное отношение клие
нтов и/или поставщиков.
Это указывает на высокий риск потери контроля в управлении важнейшими
сферами деятельности предприятия. Малейшая заминка в платежах от
дебиторов или неблагоприятное изменение в условиях расчетов с кредиторами
могут поставить предпри
ятие в критическое положение и спровоцировать
неплатежеспособность. Пока ситуация видится уравновешенной: избыток
текущих ресурсов над текущим потреблением достаточен для финансирования
недостатка СОС и дает некоторый остаток ДС. Но неуверенность в
финанс
ировании внеоборотных активов налицо. Вдруг в будущем году
величина ТФП станет положительной, что, вообще говоря, свойственно
промышленным предприятиям?.. Короче говоря, с одной стороны, необходимо
вскрыть причину недостаточного уровня ДС (это может низкая

рентабельность
деятельности, и/или не пришедший еще

срок окупаемости инвестиционного
проекта, или иные причины), а с другой стороны


выявить происхождение
отрицательного ТФП (избыток ресурсов по внереализационным статьям может
появиться благодаря отсрочк
е в оплате приобретаемых основных средств. Их
стоимость будет тогда фигурировать в кредиторской задолженности и снижать
ТФП.


66

Для ТОГРОВОГО ПРЕДПРИЯТИЯ сочетание недостатка СОС с
отрицательной величиной ТФП является органичным и здоровым. Эта
ситуация не сч
итается дисбалансом, потому что в торговле отрицательные
ТФП рассматриваются как постоянные ресурсы, позволяющие обеспечить
финансирование недостатка СОС достаточно стабильным способом.
Финансируя часть постоянных активов, отрицательные ТФП превращаются,
т
аким образом , в долгосрочное вложение средств.

Финансовые решения

Рекомендации для ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ

см. ситуацию
2. ТОРГОВОМУ ПРЕДПРИЯТИЮ рекомендуется произвести финансовые
вложения свободных ДС.

СИТУАЦИЯ 6

СОС = 250 млн. руб.


СОС©

= 250 млн
. руб.


дефицит;

ТФП =
-
150 млн. руб.

Т
ФП©

= 150 млн. руб.


излишек;

ДС =
-
250
-

(
-
150) =
-
100 (млн. руб.)


ДС©

= 100 млн. руб.


дефицит


денежных средств.

П
отребности Ресурсы








¨



Финансовая диагностика

Постоянных ресурсов не хватает для финансирования всей стоимости
иммобилизованных активов: на 60% они покрыты благодаря отрицательной
величине ТФП, а ост
аток в 40% покрывается краткосрочными банковскими
кредитами.

СОС© =
250 млн.
руб.





Т
ФП© =
150 млн.
руб.
(60%)

ДС©= 100
мл
н. руб.
(40%)


67

Анализ

Для ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ это положение может
служить продолжением предыдущего. Действительно, отрицательные ТФП


источник временный и подверженный случайностям


могут упасть, и, в
о
тличие от прошлого периода, стать недостаточными для финансирования
нехватки СОС. Отсюда необходимость обращения к банковскому кредиту.
Если раньше предприятие завесило от клиентов и поставщиков, то теперь


еще
и от кредиторов. Так недолго и выпустить си
туацию из
-
под контроля.
Следовательно, речь идет о зыбком равновесии, чреватом высокими
финансовыми рисками.

Для КРУПНОГО ТОРГОВОГО ПРЕДПРИЯТИЯ уравновешивание
недостатка СОС отрицательной величиной ТФП


классический вариант, но в
данной ситуации часть
СО
С©,
покрываемая с помощью

ТФП©
,

становится

непомерно большой. Предприятие либо переоценило свой излишек ресурсов по
текущей деятельности, либо недооценило недостаток СОС (так бывает, в
частности, при наличии убытков, а убытки означают проедание собственны
х
средств и увеличение дефицита СОС).

Финансовые решения

ПРОМЫШЛЕННОМУ ПРЕДПРИЯТИЮ следует сконцентрироваться на
восстановлении СОС (см. ситуюцию 2). ТОРГОВОЕ ПРЕДПРИЯТИЕ должно
снизить недостаток СОС с тем, чтобы повысить стабильность их
финансирования (у
величить Уставный капитал, повысить рентабельность
деятельности, взять долгосрочный кредит«). Желательно сравнять сумму
СОС©

с
ТФП©

(150 млн. руб.)








68














Тема 4

Управление основными элементами оборотных активов

ВОПРОСЫ:

1. Формирование запасов

2.

Управление дебиторской задолженностью

3. Управление денежными активам


Вопрос 1. Формирование запасов

Определение необходимого объема финансовых средств, авансируемых в
формирование запасов товаро
-
материальных ценностей, осуществляется путем
определения п
отребности в отдельных видах запасов.

В процессе определения потребности запасы ТМЦ предварительно
группируются следующим образом:

1)

производственные запасы (запасы сырья и материалов,
необходимые для производства продукции);

2)

запасы готовой продукции, предн
азначенные для бесперебойной
ее реализации потребителям.


69


Потребность в запасах каждого вида определяется раздельно по таким
группам:

1.

Запасы текущего хранения (они представляют собой
постоянно обновляемую часть запасов, формируемых на
регулярной основе и р
авномерно потребляемых в
процессе производства или реализации потребителям);

2.

Запасы сезонного хранения (формирование таких запасов
обусловлено сезонными особенностями производства и
закупки сырья, а также сезонными особенностями
потребления готовой продукц
ии);

3.

Запасы целевого назначения (формирование таких запасов
на предприятии определено специфическими целями его
деятельности, например, для организации встречной
торговли при закупке определенных сырьевых ресурсов:
обуви при закупке шкур; сахара при закупк
е сахарной
свеклы; подсолнечного масла при закупке подсолнечника
и т.п.).

Среди этих групп запасов основное внимание должно быть уделено
определению потребности в запасах текущего хранения (на большинстве
предприятий они представляют единственный вид запас
ов ТМЦ).

Принципиальная формула, по которой определяется необходимый объем
финансовых средств, авансируемых на формирование запасов ТМЦ, имеет вид:

ФС
з

= СР х Н
з



КЗ,

где ФС
з



объем финансовых средств, авансируемых в запасы;


СР


среднедневной
объем расхода запасов в сумме;


Н
з



норматив хранения запасов, в днях (при отсутствии
разработанных нормативов может быть использован показатель средней
продолжительности оборота запасов в днях);


70


КЗ


средняя сумма кредиторск
ой задолженности по расчетам за
приобретенные ТМЦ (этот элемент включается в расчет, как правило,
только по производственным запасам; при реализации готовой
продукции он включается лишь при установившейся практике
предоплаты за нее).


Расчет ведется по каж
дому из видов запасов. Суммирование результатов
расчетов позволяет получить общую потребность в финансовых ресурсах,
авансируемых на формирование запасов, т.е. определить размер оборотных
активов, обслуживающих эту стадию производственно
-
коммерческого цикл
а.





Минимизация текущих затрат

по обслуживанию запасов представляет
собой оптимизационную задачу, решаемую в процессе их нормирования.

Для производственных запасов она состоит в определении оптимального
размера партии поставляемого сырья и материало
в. Чем выше размер партии
поставки, тем ниже относительный размер текущих затрат по размещению
заказа, доставке товаров и их приемке (обозначим этот вид текущих затрат по
обслуживанию запасов как ТЗ
1
). Однако высокий размер партии поставки
определяет высок
ий средний размер запаса


если закупать сырье один раз в
два месяца, то средний размер его запаса составит 30 дней, а если размер
партии поставки сократить вдвое, т.е. закупать сырье один раз в месяц, то
средний размер его запаса составит 15 дней (см. рис
. 1). В этих условиях
снизится размер текущих затрат по хранению запасов (обозначим этот вид
текущих затрат по обслуживанию запасов как ТЗ
2
).

Расчет оптимального размере партии поставки, при котором
минимизируются совокупные текущие затраты по обслуживанию

запасов (т.е.
ТЗ
1

+ ТЗ
2

=
min
) осуществляется по следующей формуле (известной как модель
Уилсона):

ОР
пп

= 2 х З
г

х ТЗ
1

/ ТЗ
2
,


71

где ОР
пп



оптимальный размер партии поставки;

З
г



необходимый объем закупки товаров (сырья и материалов) в год
(квартал);

ТЗ
1



размер текущих затрат по размещению заказа, доставке товаров и
их приемке в расчете на одну поставляемую партию;

ТЗ
2



размер текущих затрат по хранению единицы запасов.









Пример

Годовая потребность в определенном виде сырья, определяющая объем
его закупки, составляет 1000 млн. руб. Размер затрат по размещению заказа,
доставке товаров и их хранению в расчете на одну поставляемую партию
составляет 12 млн. руб. Размер тек
ущих затрат по хранению единицы запаса
составляет 6 млн. руб. в год. Подставляя эти данные в модель Уилсона,
получаем:

ОР
пп

= 2 х 100 х12/ 6 = 4000 = 63 млн. руб.

Следовательно, на протяжении года товар должен доставляться 16 раз
(1000 :63) или кажды
е 22 дня (360 :16). При таких показателях размера партии
и частоты поставки совокупные текущие затраты по обслуживанию товарных
запасов будут минимальными.

* * *

Для запасов готовой продукции задача минимизации текущих затрат по
их обслуживанию
состоит в определении оптимального размера партии
производимой продукции. Если производить определенный товар мелкими

72

партиями, то затраты по хранению его запасов в виде готовой продукции (Т3
2
)
будут минимальными. В то же время существенно возрастут текущи
е затраты
предприятия, связанные с частой переналадкой оборудования, подготовкой
производства, и другие (ТЗ
1
). Минимизация совокупного размера текущих
затрат по обслуживанию запасов готовой продукции также может быть
осуществлена на основе модели Уилсона (
с иным содержанием показателей ТЗ
1

и Т3
2
). В этом случае вместо необходимого объема закупки товаров
используется планируемый объем производства или продажи готовой
продукции.

Как в первом, так и во втором случае расчеты могут быть уточнены с
учетом минимал
ьной нормы отгрузки (железнодорожным или автомобильным
транспортом), создания на предприятии определенного размера страхового
запаса, альтернатив в выборе средств транспортирования и других условий.

Обеспечение своевременного вовлечения в хозяйственный обо
рот
излишних запасов товарно
-
материальных ценностей осуществляется на
основе мониторинга

текущей финансовой деятельности (сопоставления
нормативного и фактического размера запасов). Мероприятия в этом случае
разрабатываются совместно со службой производств
енного менеджмента (при
необходимости нормализации запасов сырья и материалов) или со службой
маркетинга (при необходимости нормализации запасов готовой продукции).
Основная цель этих мероприятий


высвобождение части финансовых
средств, «завязнувших» в св
ерхнормативных запасах.

Размер высвобождаемых финансовых средств в этом случае определяется
по формуле:

ФС
в

= З
н



З
ф

= (ЗД
н



ЗД
ф
) х СР,

где ФС
в

-

сумма высвобождаемых финансовых средств в про
цессе
нормализации запасов;

З
н

-

норматив запасов в сумме;

З
ф

-

фактические запасы в сумме;

ЗД
н

-

норматив запасов в днях;


73

ЗД
ф

-

фактические запасы в днях;

СР
-

среднедневной объем расходования запасов в сумме.

В практике финансового менеджмента для отражения реальной
стоимости запасов может быть использован м
етод
LIFO

(«последний пришел


первый, ушел»). В соответствии с этим методом, запасы направля
ются в
производственное потребление или на реализацию по ценам, по которым было
зафиксировано последнее их поступление. В отличие от метода
FIFO

(«первый
пришел


первый ушел»), когда использование запасов осуществля
ется по
ценам их первоначального формирования, метод
LIFO

позволяет получить
реальную оценку этих результатов в условиях инфляции и эффективней
управлять стоимостной формой движения запасов.



Вопрос 2. Управление дебиторской задолженностью


На уровень дебиторской задолженности влияют следующие ос
новные
факторы:

-

оценка и классификация покупателей в зависимости от вида
продукции, объема закупок, платежеспособности клиентов,
истории кредитных от
ношений и предполагаемых условий
оплаты;

-

контроль расчетов с дебиторами, оценка реального состояния
дебиторской задолженности;

-

анализ и планирование денежных потоков с учетом
коэффициентов инкассации.

В основе управления дебиторской задолженностью


два п
одхода:

1)

сравнение дополнительной прибыли, связанной с той или иной
схемой спонтанного финансирования, с затратами и потерями,
возникающими при изменении политики реализации продукции;


74

2)

сравнение и оптимизация величины и сроков дебиторской и
кредиторской зад
олженностей. Данные сравнения проводятся по
уровню кредитоспособности, времени отсрочки платежа,
стратегии скидок, доходам и расходам по инкассации.

Оценка реального состояния дебиторской задолженности, т.е. оценка
вероятности безнадежных долгов


один из
важнейших вопросов
управления оборотным капиталом. Эта оценка ведется отдельно по
группам дебиторской задолженности с различными сроками
возникновения. Финансовый менеджер может при этом прибегнуть к
услугам экспертов
-
консультантов. Пример оценки реального

состояния
дебиторской задолженности приведен в табл. 1.




Таблица 1.


Оценка реального состояния дебиторской задолженности

Классификация
дебиторов по
срокам
возникновения
задолженности

Сумма
дебиторской
задолженно
-
сти, млн.
руб.

Удель
-
ный вес в
общей
су
мме, %

Вероят
-
ность
*

безнадеж
-
ных
долгов, %

Сумма
безнадеж
-
ных долгов,
млн. руб.

Реальная
величина
задолженнос
-
ти, млн. руб.

0
-
30 дней

1000

43,82

2

20

980

30
-
60

600

26,29

4

24

576

60
-
90

500

21,91

7

35

465

90
-
120

100

4,38

15

15

85

120
-
150

50

2,19

25

12
,5

37,5

150
-
180

20

0,88

50

10

10

180
-
360

10

0,44

75

7,5

2,5

Свыше 360

2

0,09

98

1,9

0,1

ИТОГО

2282

100,00

5,52
**

125,9

2156,1



* Рассчитывается на основе экспертных оценок или на основе
статистики самого предприятия

** Расчетная величина: 125,9 : 228
2 х 100% = 5,52%


75

Цифры говорят, что предприятие не получит 125,9 млн. руб. дебиторской
задолженности (5,52% от общей ее суммы). Соответственно, именно на эту
сумму целесообразно сформировать резерв по сомнительным долгам.

С целью максимизации притока денеж
ных средств предприятию следует
разрабатывать широкое разнообразие моделей договоров с гибкими условиями
формы оплаты и гибким ценообразованием. Возможны различные варианты: от
предоплаты или частичной предоплаты до передачи на реализацию и
банковской гара
нтии.

Предложение скидок оправдано в трех основных ситуациях.








СИТИАЦИЯ 1.


Снижение цены приводит к расширению продаж, а структура затрат
такова, что это отражается на увеличении общей прибыли от реализации
данной продукции. Другими словами, товар в
ысо
коэластичен и имеет
достаточно высокую долю постоянных за
трат. Проиллюстрируем данное
утверждение на следующем при
мере.

Пример

Эластичность спроса от цен на продукцию предприятия «Бета» равна
-
1,75* (т. е. при снижении цены на 1% спрос растет на 1,75
%). Определим
последствия снижения цены на 1000 руб., если до этого снижения объем
реализации составлял 10 тыс. шт. по цене 17,5 тыс. руб./шт., а общие затраты
были равны 100 млн. руб. (в том числе постоянные


20 млн. руб.) на весь
объем производ
ства.


76

Р
ешение

1. Выручка от реализации до изменения цены равна

17,5 тыс. руб./шт. х 10 тыс. шт.= 175 млн. руб.

2. Прибыль до изменения цены равна

175 млн. руб.


100 млн. руб. = 75 млн. руб.

3. Объем реализации после снижения цены составит:

10 тыс. шт. х (
-
1,75
х (
-
1000)руб./17500 руб. + 10 тыс. шт. = 11 тыс. шт.


4. Выручка от реализации после снижения цены достигнет


16,6 тыс. руб. х 11 тыс. шт. = 181,5 млн. руб.


5. Совокупные затраты на производство и реализацию продукции после



снижения цены составят:


Постоянные затраты 20 млн. руб.


Переменные затраты 88 млн. руб.


Общие затраты 108 млн. руб.

* Прямой коэффициент

эластичности спроса от цен (ЭС):

ЭС = (ΔК : К)/( ΔЦ : Ц), или ЭС = ΔК/ ΔЦ х К/Ц,

где ΔК


изменение спроса;


ΔЦ


изменение цены;


К


абсолютная величина спроса;


Ц


абсолютная величина цены.

-

1,75 = ΔК: 10 тыс. шт. /(
-
1 тыс. руб./
шт. : 17,5 тыс. руб./шт.)


6. Прибыль после снижения цены будет равна

181,5 млн. руб.
-

108 млн. руб. = 73,5 млн.руб.

Таким образом, снижение цены привело к потере прибыли на

сумму 1,5 млн. руб.


А теперь определим, было бы выгодно предприятию снижение
цены на
1000 руб./шт., если бы уровень постоянных затрат составлял 50% от общих
расходов.


Решение

Совокупные затраты после снижения цены:


77

Постоянные затраты

=

50 млн. руб.

Переменные затраты

=

55 млн, руб.

ИТОГО

=

105 млн. руб.

Прибыль после снижения цены
:

181,5 млн. руб.


105 млн. руб. = 76,5 млн. руб.

Снижение цены выгодно: оно дает дополнительную прибыль 76,5 млн.
руб.


75 млн. руб. = 1,5 млн. руб.

Все это позволяет сделать вывод: чем выше уровень постоянных
затрат (а, следовательно, и сила воздейств
ия операционного рычага), тем
меньше уровень эластичности, который необходим и сохранения для
увеличения прибыли при снижении цены.




СИТУАЦИЯ 2.

Система скидок интенсифицирует приток денежных средств (ДС) в
условиях дефицита на предприятии. При этом возм
ожно краткосрочное
критическое снижение цен вплоть до отрицательного финансового результата
от проведения конкретных сделок.

СИТУАЦИЯ 3.

Система скидок за ускорение оплаты более эффективна, чем

система
штрафных санкций за просроченную оплату.

Речь вновь ид
ет о спонтанном финансировании. В условиях инфляции
оно ведет к уменьшению текущей стоимости реализованной продукции,
поэтому следует точно оценить возможность предоставления скидки по
досрочной оплате.


Рассмотрим пример сравнительной оценки двух варианто
в
краткосрочного финансирования предприятием
-
продавцом:

1) предоставление скидки ради скорейшего покрытия потребности в ДС;

2) получение кредита без предоставления скидки.


78


Исходные данные:

-

инфляционный рост цен
-


в среднем 2% в месяц;

-

договорной срок опл
аты
-

1 месяц;

-

при оплате по факту отгрузки в начале месяца скидка 3%;

-

банковский процент по краткосрочному кредиту


40% годовых
(с начала1997г.);

-

рентабельность
альтернативных вложений капитала


10%


годовых.


Расчет приведен в таблице
.




Таблица
-

Расчет финансового результата

Показатель

Предоставление скидки

Кредит

1. Индекс цен

1,02

1,02

2. Коэффициент
дисконтирования

0,98

0,98

3. Потери от скидки с
каждой 1000 руб., руб.

30


4. Потери от инфляции с
каждой 1000 руб., руб.


(1000



1000х0,98 = 20

5. Доход от альтернативных
вложений капитала, руб.

(100


30) х 0,1 х 0,98= 95,06

(1000 х 0,1) х 0,98 = 98

6. Оплата процентов, руб.

-

1000 х 0,4/12 = 20

7. Финансовый результат,
руб.

95,06


30 = 65,06

98


20


33,33 = 44,67


Расчет

показывает, что при предоставлении скидки фирма мо
жет
получить доход больше, чем при использовании кредита. Предлагаем
подтвердить или опровергнуть этот вывод с помощью формулы цены отказа от
скидки (раздел 1.2).

Как уже было сказано, одним из важных мом
ентов в управлении
оборотным капиталом является определение разумного соотношения между

79

дебиторской и кредиторской задолженностями. При этом необходимо
проводить оценку не только своих собственных условий кредитования
покупателей, но и условий кредита пост
авщиков сырья и материалов, с точки
зрения уменьшения затрат и увеличения дополнительного дохода, получаемого
предприятием при использовании скидок. Предположим, что поставщики
сырья и материалов предоставляют скидку 5% при оплате в момент отгрузки,
либо о
тсрочку платежа на 45 дней. Оценим целесообразность использования
скидки с точки зрения покупателя, использующего для досрочной оплаты
кредит под 40% годовых. Расчет приведен в таблице
.

Таблица
-

Расчет финансового результата (расчет на каждую 1000 руб.
)

Показатель


Оплата со скидкой


Оплата без скидки


1. Оплата за сырье, руб.

2. Расходы по выплате
процентов, руб.


950


950x0,4x45/360 = 47,5


1000


-


3. ИТОГО


997,5


1000

Предприятию выгодно использовать скидки и совершать досрочную
оплату. Однако
5%
-
ный уровень скидки в данном случае является минимально
допустимым, что и показывают следующие расчеты:

Минимально допустимый уровень скидки = 40%/360 х 45 = 5%.

Максимально допустимая величина скидки = 1000 х 5% = 50 руб. с
каждой 1000 руб.

Таким образ
ом, система скидок способствует защите предпри
ятия от
инфляционных убытков и относительно дешевому попол
нению оборотного
капитала в денежной или натуральной форме.


Вопрос 3. Управление денежными активам


Управление денежных активов (
ДА) предполагает выполнение
следующей последовательности операций:

1.

Определение минимально необходимой потребности в
денежных активах.


80

2.

Дифференциация минимально необходимой потребности в
денежных активах по основным видам текущих хозяйственных
операций.

3.

Выя
вление диапазона колебаний остатка денежных активов по
отдельным этапам предстоящего периода.

4.

Корректировка потока платежей с целью уменьшения
максимальной и средней потребности в остатках денежных
активов.

5.

Обеспечение ускорения оборота денежных активов.

6.

О
беспечение рентабельного использования временно
свободного остатка денежных активов.

1. Определение минимально необходимой потребности в денеж
ных
активах

для осуществления текущей хозяйственной деятельности направлено
на установление нижнего предела остат
ка необходимых денежных активов в
национальной и иностранной валютах (в процессе расчетов иностранная
валюта пересчитывается по определенному курсу в национальную).


Расчет минимально необходимой суммы денежных активов(без учета их
резерва в форме краткоср
очных финансовых вложений)

основывается на
планируемом денежном потоке по текущим хозяйственным операциям, в
частности, на объеме расходования денежных активов по этим операциям в
предстоящем периоде.

Минимально необходимая потребность в денежных активах д
ля
осуществления текущей хозяйственной деятельности может быть определена
по следующей формуле:

ДА
min


= ПР
да

да
,

где ДА
min

-

минимально необходимая потребность в денежных активах
для осуществления текущей хозяйственной деятельности в предстоящем
периоде;



81

ПР
да



предполагаемый объем платежного оборота по теку
щим
хозяйственным операциям в предстоящем пе
риоде (в соответствии с планом
поступления и расходования денежных средств предприятия);

О
да



оборачиваемость денежных активов (в разах) в ана
логичном п
о
сроку отчетном периоде (она может быть скорректирована с учетом
планируемых меро
приятий по ускорению оборота денежных активов).

Пример

В соответствии с планом поступления и расходования денеж
ных средств
на предстоящий год объем платежного оборота по те
кущим хозяйственным
операциям предусмотрен в размере 30 млрд. руб. Оборачиваемость остатков
денежных активов в отчет
ном году составила 24 раза. Подставляя эти данные в
формулу, получим

ДА
min

= 30:24 = 1,25 млрд. руб.

Расчет минимально необходимой потребно
сти в денежных активах
осуществления текущей хозяйственной деятельности может быть осуществлен
и иным методом по следующей формуле:

ДА
min

= ДА
К

+ (ПР
ДА



ФР
ДА
)/О
ДА
,

где ДА
К



остаток денежных активов на конец отчетного периода;

ПР
ДА



планируемый объем пла
тежного оборота по текущим
хозяйственным операциям в предстоящем периоде;

ФР
ДА



фактический объем платежного оборота по текущим
хозяйственным операциям в отчетном периоде;

О
ДА



оборачиваемость денежных активов (в разах) в отчетном периоде.

Пример

Дополни
м данные предыдущего примера следующими показателями:

-

остаток денежных активов на конец отчетного года составил 1,1
млрд. руб.;

-

фактический объем платежного оборота по текущим
хозяйственным операциям составил в отчетном году 26,2 млрд.
руб.


82

Подставляя эти

данные в формулу, получим:

ДА
min

= 1,1 + 0,16 = 1,26 млрд. руб.

2. На отдельных предприятиях рекомендуется осуществлять
дифференциацию минимально необходимой потребности в денежных
активах по основным видам текущих хозяйственных операций.

К таким
предприя
тиям относятся предприятия, ведущие
внешнеэкономическую
деятельность. Цель такой дифференциации
-

выделить из общей
минимальной потребности в ДА валютную их часть, необходимую для
формирования валютных фондов на предприятии. Основой
осуществления такой д
ифференциации является планируемый объем
расходования ДА по внутренним и внешнеэкономическим операциям.
В
процессе расчетов используются обе вышерассмотренные формулы.

3. Следующим этапом является выявление диапазона колебаний
остатка денежных активов по
отдельным этапам предстоящего периода.

Оно основывается на итоговых показателях плана поступления и
расходования денежных средств в разрезе отдельных месяцев (по годовому
плану) или декад (по квартальному плану). Диапазон колебаний остатка ДА
выражается пр
и этом по отношению к минимальному и среднему их
показателю в предстоящем периоде (таблица 4).






Таблица 4.


Диапазон колебаний остатка денежных активов предприятия
в предстоящем периоде (в соответствии с планом поступления и расходования
денежных сред
ств)

Месяц

Остаток
денежных
активов на
Отклонение месячного
показателя от среднего

Отклонение месячного
показателя от минимального (в
примере во втором месяце)


83

конец
месяца,
млрд. руб.

млрд. руб.
(+,
-
)

%

(+,
-
)

млрд. руб.

%

1

2

3

4

5

6

1

1,30

-
0,16

-
10
,9

0,05

4,0

2

1,25

-
0,21

-
14,4

-

-

3

1,34

-
0,12

-
8,2

0,09

7,2

4

1,42

-
0,04

-
2,7

0,17

13,6

5

1,51

+0,05

+3,4

0,26

20,8

6

1,48

+0,02

+1,4

0,23

18,4

7

1,44

-
0,02

-
1,4

0,19

15,2

8

1,52

+0,06

+4,1

0,27

21,6

9

1,54

+0,08

+5,5

0,29

23,2

10

1,56

+0,10

+6,
8

0,31

24,8

11

1,53

+0,07

+4,8

0,28

22,4

12

1,58

+0,12

+8,2

0,33

26,4

В
среднем
за месяц

1,46

-

-

-

-


В процессе выявления диапазона колебаний остатка ДА определяются
следующие их значение в плановом периоде:

-

минимальный остаток (1,25 млрд. руб.);

-

максимальный остаток (1,58 млрд. руб.);

-

средний остаток (1,46 млрд. ру
б.)

В практике
зарубежного
финансового менеджмента применяются и
долее сложные модели определения минимального, оптимального,
максимального и среднего остатка ДА. Они используются в тех случаях,
если в связи с неопределенностью предстоящих платежей план
п
оступления и расходования денежных средств не может быть разработан
в помесячном (подекадном) разрезе.

МОДЕЛЬ БАУМОЛЯ.

В соответствии с этой моделью остатки ДА на предстоящий период
определяются в следующих размерах:

1)

минимальный остаток ДА принимается нул
евым;

2)

оптимальный (он же и максимальный) остаток
рассчитывается по формуле:


84

ДА
max

= 2 х Р
к

х О
ДА
/ СП
КФВ
,

где ДА
max



оптимальный остаток ДА в планируемом периоде;

Р
к



средняя сумма расходов по обслуживанию одной операции с
краткосрочными финансовыми вло
жениями;

О
ДА



общий расход денежных активов в предстоящем периоде;

СП
КФВ



ставка процента по краткосрочным финансовым вложениям в
рассматриваемом периоде (выраженная десятичной дробью).

3)

средний остаток денежных активов в соответствии с
этой моделью плани
руется как половина оптимального
(максимального) их остатка.

МОДЕЛЬ МИЛЛЕРА
-
ОРРА

В соответствии с этой моделью остатки денежных активов на
предстоящий период определяются в следующих размерах:

1)

минимальный остаток денежных активов принимается в
размере мин
имального их резерва в отчетном периоде (это
значение должно быть выше нуля);

2)

оптимальный остаток денежных активов рассчитывается по
формуле:

ДА
опт

= (3 х Р
К

х ОТ
2
ДА
) / (4 х СП
КФВ
),

где ОТ


сумма максимального отклонения денежных активов от
среднего в
отчетном периоде;

3)

максимальный остаток денежных активов в соответствии с
этой моделью принимается в трехкратном размере ДА
опт
.
Превышение этого остатка определяет необходимость
трансформации излишних денежных активов в
краткосрочные финансовые вложения;

4)

ср
едний остаток денежных активов рассчитывается в этом
случае по формуле:

ДА
ср

= (ДА
min

+ ДА
mazx
)/2,


85

где ДА
ср



средний остаток денежных активов в планируемом
периоде;

ДА
min

, ДА
mazx



соответственно минимальный и максимальный
остатки денежных активов, расс
читанные ранее.

4. Корректировка потока платежей с целью уменьшения
максимальной и средней потребности в остатках денежных активов

осуществляется путем его оперативного регулирования (переноса срока
отдельных платежей по заблаговременному согласованию с ко
нтрагентами).


На первом этапе

регулируются декадные сроки расходования денежных
средств (в увязке с их поступлениями), что позволяет минимизировать остатки
денежных активов в рамках каждого месяца (квартала). Критерием
оптимальности этого этапа регулирова
ния потока платежей выступает
минимальный размер среднеквадратического отклонения остатка денежных
активов предприятия от среднего их значения.


На втором этапе

размер среднего остатка денежных активов
оптимизируется с учетом предусматриваемого резервног
о запаса этих активов.
При этом вначале определяется максимальный остаток денежных активов с
учетом неравномерности платежей и резервного запаса, а затем их средний
остаток (половина суммы минимального и максимального остатков денежных
активов).

Высвобожде
нная в процессе корректировки потока платежей сумма
денежных активов реинвестируется в краткосрочные финансовые вложения
или в другие виды активов.

5. Обеспечение ускорения оборота денежных активов определяет
необходимость поиска резервов такого ускорения

на предприятии.
Основными из этих резервов являются:

-

ускорение инкассации денежных средств, при котором
сокращается остаток денежных средств в кассе;

-

сокращение расчетов наличными деньгами (наличные
денежные расчеты увеличивают остаток денежных активов в


86

кассе и сокращают срок пользования собственными
денежными активами на период прохождения платежных
документов поставщиков);

-

сокращение объема расчетов с поставщиками с помощью
аккредитивов и чеков, так как они отвлекают на
продолжительный период денежные
активы из оборота в
связи с необходимостью предварительного их
резервирования на специальных счетах в банках.

6.Обеспечение рентабельного использования временно свободного
остатка денежных активов

может быть осуществлено за счет следующих
мероприятий:

-

согл
асования с банком условий текущего хранения остатки
денежных средств с выплатой депозитного процента (например,
путем открытия контокорректного счета в банке);

-

использования краткосрочных денежных инструментов (в первую
очередь, депозитных вкладов в банках
) для временного хранения
свободных денежных активов;

-

использования высокодоходных краткосрочных фондовых
инструментов для размещения резерва денежных активов
(краткосрочных депозитных сертификатов, облигаций,
казначейских обязательств, векселей и т.д.), н
о при условии
достаточной их ликвидности ни фондовом рынке.

7. Минимизация потерь использования денежных активов от
инфляции

осуществляется раздельно по денежным средствам в национальной
и иностранной валютах.

По национальной валюте противоинфляционная защ
ита денежных
активов обеспечивается в том случае, если норма рентабельности по
используемому временно свободному их остатку не ниже темпа инфляции.

По иностранной валюте противоинфляционная защита денежных активов
обеспечивается выбором соответствующей вал
юты.


87






























88

Тема 5. Бюджетирование в управлении оборотным капиталом

ВОПРОСЫ:

1.

Общий бюджет предприятия: структура и принципы составления

2.

Анализ планирования движением денежных средств

3.

Цели, возможности и логика операционного ан
ализа

4.

Операционный анализ

5.

Совмещение операционного анализа с расчетом денежных
потоков в управлении оборотным капиталом

Вопрос 1.
-

Общий бюджет предприятия: структура и принципы
составления

Процесс бюджетирования


составная часть финансового
планировани
я на предприятии, т.е. процесса определения будущих
действий по формированию и использованию финансовых ресурсов.


Цель финансового планирования



обеспечение
воспроизводственного процесса соответствующими как по объему, так и по
структуре финансовыми ресу
рсами.

В ходе достижения этой цели выделяются следующие
основные задачи
финансового планирования:

-

определение объекта планирования;

-

разработка системы финансовых планов с выделением
оперативных, административных и стратегических планов;

-

расчет необходимых

финансовых ресурсов;

-

расчет объемов и структуры внутреннего и внешнего
финансирования, выявление резервов и определение объемов
дополнительного финансирования;

-

прогноз доходов и расходов предприятия.

Бюджет


это количественное воплощение плана, характери
зующее
доходы и расходы на определенный период, и капитал, необходимый для
достижения заданных планов.

Бюджеты имеют множество видов и форм:


89

-

общий бюджет (основной бюджет)



это скоординированный по
всем подразделениям и функциям план работы предприятия в
целом, объединяющий блоки отдельных бюджетов и
характеризующий информационный поток для принятия и
контроля управленческих решений в области финансового
планирования;

-

операционный (текущий, периодический, оперативный)
бюджет



это система бюджетов, характе
ризующих доходы и
расходы по операциям, планируемым на предстоящий период для
сегмента или отдельной функции организации;

-

бюджет продаж

объединяет информацию об объемах
реализации, ценах и, соответственно, о выручке от реализации.
На базе бюджета продаж фо
рмируются
бюджеты,
характеризующие затраты на производство и реализацию
продукции или на внедрение нового технологического процесса

(бюджет закупки сырья, материалов, бюджеты коммерческих и
административных расходов, бюджет по труду и т.д.);

-

бюджет произво
дства

показывает, сколько единиц продукции
или услуг необходимо произвести, чтобы обеспечить
запланированные продажи требуемый уровень запасов.

-

на основе оперативных бюджетов составляется
бюджетный
отчет о прибылях и убытках;

-

финансовый бюджет


это план,

в котором отражаются объем и
структура предполагаемых источников средств и планируемые
направления их использования. Финансовый бюджет состоит из
бюджета денежных средств, бюджета капитальных вложений
и бюджетного баланс;

-

бюджет движения денежных средств


это план денежных
поступлений и платежей;


90

-

бюджет капитальных вложений. на основе выбранного
критерия рентабельности инвестиций определяет, какие
долгосрочные активы необходимо приобрести или построить;

-

бюджет бухгалтерского баланса


завершающий шаг в пр
оцессе
подготовки общего бюджета организации.



Операционный бюджет Финансовый бюджет






















Рисунок


Структура общего бюджета предприятия


Бюджет
продаж

Бюджетный
отчет о
прибылях и
убютках

Бюджет
общецехо
-
вых
расходов

Бюджет по
труду

Бюджет
закупки(ис
-
пользования
сырья и
материалов)

Бюджет
производ
-
ства

Бюджет
полной
себестоимо
-
сти

Бюджет
администра
-
тивных
расходов

Бюджет
коммерчес
-
ких
расходов

Бюджет
цеховой
себестоимо
-
сти

Бюджет
производств
енной
себестоимо
-
сти

Бюджет
общепроизв
одственных
расходов

Бюджет
капиталь
ных
вложе
-
ний

Бюджет
-
ный
баланс

Бюджет
движе
-
н
ия
денеж
-
ных
средств


91

Требования к информации, содержащейся в бюдж
ете:

-

достаточность;

-

не избыточность;

-

ясность и доступность.

Формы составления бюджета каждое предприятие выбирает
самостоятельно.

Бюджетный период, как правило,
-

год, квартал, но бюджеты,
связанные с капитальными вложениями, составляются и на более длител
ьный
период


пять, десять лет.

Функции бюджета:

1.

Планирование операций, обеспечивающих достижение целей
организации.

2.

Коммуникация и координация различных подразделений
предприятия и видов деятельности (согласование интересов
отдельных работников и групп в
целом по предприятию).

3.

Ориентация руководителей всех рангов на достижение задач,
поставленных перед их центрами ответственности.

4.

Контроль текущей деятельности, обеспечение плановой
дисциплины.

5.

Повышение профессионализма менеджеров.

Работа по составлению б
юджета предполагает несколько этапов:

1.

Подготовка прогноза и бюджета продаж.

2.

Определение ожидаемого объема производства.

3.

Расчет затрат, связанных с производством и реализацией продукции.

4.

Расчет и анализ денежных потоков.

5.

Составление плановых финансовых отче
тов.







92

Вопрос 2. Анализ и планирование движения денежных средств


Основные направления использования информации о ДДС:

-

оценка способности предприятия выполнять все свои
обязательства по расчетам с кредиторами, выплате дивидендов и
т.п. по мере наступлен
ия сроков погашения;

-

определение потребности в дополнительном привлечении
денежных средств со стороны;

-

определение величины капитальных вложений в основные
средства и прочие внеоборотные активы;

-

расчет размеров финансирования, необходимых для увеличения
ин
вестиций в долгосрочные активы или поддержания
производственно
-
хозяйственной деятельности на нынешнем
уровне;

-

оценка эффективности операций по финансированию
предприятия и его инвестиционных сделок;

-

оценка способности предприятия получать положительные
де
нежные потоки в будущем.

Содержание Отчета о движении денежных средств (ДДС):

1)

денежные потоки от текущей основной деятельности
(производственной деятельности);

2)

денежные потоки от инвестиционной деятельности;

3)

денежные потоки от финансовой деятельности.

Мето
ды составления отчета:

-

прямой;

-

косвенный.






93

Таблица



Прямой метод составления Отчета о ДДС

Показатель

Приток денежных
средств

Отток денежных средств

ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА НА
НАЧАЛО ПЕРИОДА


+


1. ДДС в текущей
производственно
-
хозяйственной сфере



-

п
оступления денежных средств
от покупателей

+


-

выплата денежных средств
поставщикам и работникам


-

-

налоги


-

-

поступление и выплата
штрафов, пени, неустоек

+

-

-

прочие денежные поступления
и выплаты

+

-

ИТОГО

+

+

Чистые денежные средства в
резу
льтате производственно
-
хозяйственной деятельности

+

-

2. ДДС в инвестиционной
сфере



-

приобретение и продажа
основных средств

+

-

-
приобретение и реализация
нематериальных активов

+

-

-
приобретение и реализация
ценных бумаг и других
долгосрочных фина
нсовых
вложений

+

-

-

приобретение и вторичная
продажа собственных акций

+

-

-
предоставление займов и
получение поступлений от их
погашения

+

-

ИТОГО

+

-

Чистые денежные средства в
результате инвестиционной
деятельности

+

-

3. ДДС в финансовой сфере



-

эмиссия собственных акций

+


-
выплата дивидендов


-

-
получение и погашение
долгосрочных кредитов и займов

+

-

-
получение и погашение
краткосрочных кредитов и
займов

+

-

-
погашение задолженности по
долгосрочным арендным
+

-


94

обязательствам

-
целевые
финансовые
поступления

+


-
курсовые валютные разницы от
переоценки валюты

+

-

-
прочие поступления и выплаты

+

-

ИТОГО

+

-

Чистые денежные средства в
результате финансовой
деятельности

+

-

Чистый приток / отток
денежных средств

+

-

ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА
Н
А КОНЕЦ ПЕРИОДА

+

-


Прямой метод

считается более сложным, но более информативным, т.к.
он основан на изучении всех денежных операций и определении, к какому виду
деятельности они относятся: основному, инвестиционному или финансовому.

Косвенный метод

прощ
е, поскольку он оперирует изменениями данных,
содержащихся в балансе и Отчете о финансовых результатах. В практике
финансового анализа используются оба метода.

Таблица



Косвенный метод составления Отчета о ДДС.

Показатель

Приток денежных средств

Отток
денежных средств

ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА
НА НАЧАЛО ГОДА



1.
ДДС в текущей
производственно
-
хозяйственной
деятельности



-
чистая прибыль

+


-
амортизационные
отчисления

+


-
изменение кредиторской
задолженности

+

-

-
изменение дебиторской
задолженности

+

-

-
и
зменение материальных
оборотных средств

+

-

-
изменение резервов и т.п

+

-

ИТОГО

+

-

Чистые денежные средства
в результате
производственно
-
хозяйственной
деятельности

+

-


95

2. ДДС в инвестиционной
сфере



-

приобретение и реализация
основных средств и
нем
атериальных активов

+

-

-

приобретение и реализация
ценных бумаг и других
долгосрочных финансовых
активов

+

-

-

приобретение и продажа
собственных акций

+

-

-
получение процентов и
дивидендов

+

-

-

предоставление займов и
получение поступлений от
их пог
ашения

+

-

ИТОГО

+

-

Чистые денежные средства
в результате
инвестиционной
деятельности

+

-

3. ДДС в финансовой
сфере



-

эмиссия собственных
акций

+


-
выплата дивидендов


-

-
получение и погашение
долгосрочных кредитов и
займов

+

-

-
получение и погаш
ение
краткосрочных кредитов и
займов

+

-

-
погашение задолженности
по долгосрочным арендным
обязательствам

+

-

-
целевые финансовые
поступления

+


-
курсовые валютные
разницы от переоценки
валюты

+

-

-
прочие поступления и
выплаты

+

-

ИТОГО

+

-

Чистые де
нежные средства
в результате финансовой
деятельности

+

-

Чистый приток / отток
денежных средств за
отчетный период

+

-

ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА
НА КОНЕЦ ПЕРИОДА

+



96

Прямой метод составления Отчета о ДДС отражает валовые потоки
денег как платежных средств. Косве
нный метод ориентирован
непосредственно на анализ денежных потоков.

При расчете бюджет ДДС определяющим является время
фактических поступлений и платежей денежных средств, а не время
исполнения хозяйственных операций.


Вопрос 3. Цели
, возможности и логика операционного анализа


Порядок и инструменты анализа, проводимого с целью приня
тия
финансовых решений, предопределяются самой логикой функционирования
финансового механизма предприятия. Одним из самых простых и эффективных
методов
финансового анализа с целью оперативного, а также стратегического
планирования яв
ляется
операционный анализ, называемый также анализом
«Из
держки


Объем


Прибыль»
и отслеживающий зависимость
финансовых результатов бизнеса от издержек и объемов производс
тва/сбыта.

Ключевыми элементами операционного анализа служат опера
ционный
рычаг, порог рентабельности и запас финансовой проч
ности предприятия.
Операционный анализ


неотъемлемая часть управленческого учета. В
отличие от внешнего финансового ана
лиза, ре
зультаты операционного
(внутреннего) анализа могут со
ставлять коммерческую тайну предприятия.

Действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага
проявляется в том, что любое изменение выручки от реа
лизации всегда
порождает более сильное из
менение прибыли. Этот эффект обусловлен
различной степенью влияния динамики постоянных и переменных затрат на
формирование финансовых результатов деятельности предприятия при
изменении объема производства. Чем больше уровень постоянных издержек,
тем больше

сила воздействия операционного рычага. Указывая на темп падения
прибыли с каждым процентом снижения выручки, сила операционного рычага
свидетельствует об уровне предпри
нимательского риска данного предприятия.


97

Операционный анализ служит поиску наиболее вы
годных ком
бинаций
между переменными затратами на единицу продукции, постоянными
издержками, ценой и объемом продаж. Поэтому этот анализ невозможен без
разделения издержек на постоянные и переменные.

Переменные издержки
меняются в целом прямо пропорциональ
но
изменениям объема производства товаров (работ, услуг). Это могут быть
прямые издержки на основные виды сырья и матери
алов в производстве,
издержки по приобретению партий товара в коммерции, комиссионные
продавцам, некоторые снабженческие расходы и про
ч.

Постоянные издержки
в краткосрочном периоде в целом не ме
няются с
изменением объема производства. Это могут быть расходы по аренде,
амортизационные отчисления, оклады администрации, налог на имущество,
проценты за кредит и прочие.

Смешанные издержки

вк
лючают в себя элементы и переменных , и
постоянных расходов. Примеры смешанных издержек: оплата электроэнергии,
которая расходуется в технологическом процессе и, кроме того, идет на общие
нужды; зарплата продавцов и т.д. При анализе необходимо разделить
смешанные издержки на постоянные и переменные по данным бухгалтерской
отчетности.

Складывая переменные и постоянные издержки (в которые включены и
расклассифицированные смешанные затраты), получают суммарные (полные)
издержки на весь объем продукции.

Рассм
атривая поведение переменных и постоянных издержек,
необходимо очерчивать так называемый
релевантный период

(структура
издержек, суммарные постоянные издержки и переменные издержки на
единицу продукции неизменны лишь в определенном периоде и при
определенн
ом количестве продаж).

Сила воздействия операционного рычага, как уже отмечалось, зависит от
относительной величины постоянных издержек. Для предприятий,
отягощенных громоздкими производственными фондами, высокая сила

98

операционного рычага представляет зна
чительную опасность: в условиях
экономической нестабильности, падения платежеспособного спроса клиентов и
сильнейшей ин
фляции каждый процент снижения выручки оборачивается ката
-
строфическим падением прибыли и вхождением предприятия в зону убытков.
Менедж
мент оказывается «заблокированным», т. е. лишенным большей части
вариантов выбора продуктивных решений.

Операционный анализ часто называют также
анализом безубы
точности
,
поскольку он позволяет вычислить такую сумму или ко
личество продаж, при
которой прих
од равен расходу. Бизнес не несет убытков, но не имеет и
прибыли. Продажи ниже точки без убыточности влекут за собой убытки;
продажи выше точки без
убыточности приносят прибыль.
Точка
безубыточности


это тот рубеж, который предприятию необходимо
перешагну
ть, чтобы выжить.

Поэтому точку безубыточности многие
экономисты склонны называть порогом рентабельности. Чем выше порог
рен
табельности, тем труднее его перешагнуть. С низким порогом
рентабельности легче пережить падение спроса на продукцию или услуги,
от
казаться от неоправданно высокой цены реализации. Снижения порога
рентабельности можно добиться наращиванием валовой маржи (повышая
цену и/или объем реализации, снижая переменные издержки), либо
сокращением постоянных издержек.

Идеальные условия для бизнес
а


сочетание низких постоян
ных
издержек с высокой валовой маржой
. Операционный анализ ищет наиболее
выгодную комбинацию переменных и постоянных издержек, цены и
физического объема реализации. Иногда реше
ние заключается в наращивании
валовой маржи за сче
т снижения цены и роста количества продаваемых
товаров, иногда


в увели
чении постоянных издержек (на рекламу, например)
и опять же в увеличении количества продаж. Возможны и другие пути, но все
они сводятся к поиску компромисса между переменными и посто
янными
издержками.


99

Как далеко планируемая выручка от реализации «убегает» от порога
рентабельности, показывает
запас финансовой прочности.

Для расчета порога рентабельности, силы воздействия операци
онного
рычага и запаса финансовой прочности предприятия н
а практике рекомендуем
пользоваться алгоритмом вычислений, приведенным в табл. 11. Он содержит
систематизированную клю
чевую информацию и расчетные показатели,
необходимые для принятия главнейших финансовых решений. Алгоритм
реализу
ется для объема продаж
конкретного продукта (услуг), либо для
предприятия в целом. Все величины, участвующие в вычислени
ях, очищены от
налога на добавленную стоимость и налога с продаж. Расчет начинают с
деления издержек на переменные и постоян
ные, так как без этого невозможно

вычислить валовую маржу. Сопоставив ее с суммой выручки, получают так
называемый ко
эффициент валовой маржи


долю валовой маржи в выручке от
реализации.

Постоянные издержки делят на коэффициент валовой маржи и
получают порог рентабельности.

Превышение фа
ктической выручки от реализации над порогом
рентабельности составляет запас финансовой прочности предпри
ятия.

Прогнозируемая прибыль рассчитывается умножением запаса
финансовой прочности на коэффициент валовой маржи
(этот спо
соб
расчета прибыли легко о
босновывается проверкой тождества:
Запас
финансовой прочности
х
Коэффициент валовой маржи = При
быль).

В алгоритме присутствует также расчет силы воздействия опе
-
рационного рычага.

Отметим, что по мере удаления выручки от порого
вого ее значения сила
возде
йствия операционного рычага ослабевает, а запас финансовой прочности
увели
чивается. Это связано с относительным уменьшением по
стоянных
издержек в релевантном диапазоне.




100

Вопрос 4. Углубленный операционный анализ


На величину порога рен
табельности влияют три основных фактора:
цена реализации, переменные за
траты на единицу продукции и
совокупная величина постоянных затрат.
Уровень постоянных затрат
свидетельствует о степени предпринимательского риска (а также и
финансового


в той ме
ре,

в какой в постоянных затратах присутствуют
проценты за кре
дит). Чем выше постоянные затраты, тем выше порог
рентабель
ности, и тем значительнее предпринимательский риск. Теперь
систематизируем нашу информацию (табл. 12).

Таблица 12. Факторы изменения пор
ога рентабельности

Фактор


Изменение фактора


Порог рентабельности


Цена реализации


Увеличивается

Снижается


Снижается

Поднимается


Переменные затраты на
единицу продукции


Увеличиваются

Снижаются


Поднимается


Снижается


Совокупн
ая величина
постоянных затрат


Увеличивается

Снижается


Поднимается

Снижается



Под углубленным операционным анализом понимают такой
операционный анализ, в котором
совокупные постоянные затра
ты
относятся непосредственно к данному товару (изделию, ус
лу
ге).
Рассчитать
их величину несложно: например, к такому
-
то из
делию будут относиться
амортизационные отчисления по обору
дованию, на котором данное изделие
производится, зарплата мас
теров, начальника цеха, расходы по содержанию
цеха (и/или его аренде)

и т. п.
Косвенные постоянные затраты



это
постоянные затраты всего предприятия (оклады руководства, затраты на бух
-
галтерию и другие службы, на аренду и содержание офиса, амор
тизационные
отчисления по собственным административным зда
ниям, расходы на на
учные
исследования и инженерные изыска
ния и т. п.). Косвенные затраты весьма
трудно «разнести» по от
дельным товарам. Универсальный способ


отнесение

101

косвенных постоянных затрат на тот или иной товар пропорционально доле
данного товара в суммарной выручк
е от реализации предприятия.

Основным принципом углубленного операционного анализа является
объединение прямых переменных затрат на данный то
вар с прямыми
постоянными затратами и вычисление
промежу
точной маржи


результата
от реализации после возмещения
прямых переменных и прямых постоянных
затрат.

Углубленный операционный анализ направлен на решение
главнейших вопросов ценовой и ассортиментной политики: какие товары
выгодно, а какие


невыгодно включать в ассортимент, и какие
назначать цены.

Промежуточна
я маржа занимает срединное положение между
валовой маржой и прибылью
(см. нижеследующий пример). Же
лательно,
чтобы промежуточная маржа покрывала как можно большую часть постоянных
затрат предприятия, внося свой вклад в формирование прибыли.

В разработке ц
еновой и ассортиментной политики расчет про
межуточной
маржи имеет неоспоримые преимущества перед опе
рированием валовой
маржой: анализ получается более тонким и реалистичным, повышается
обоснованность выбора наиболее вы
годных изделий, появляется возможно
сть
решения проблемы ис
пользования цеховых производственных мощностей.

ГЛАВНОЕ ПРАВИЛО

Если промежуточная маржа покрывает хотя бы часть постоянных
затрат предприятия, то данный товар до
стоин оставаться в ассортименте.
При этом товары, берущие на себя б
ольше постоянных затрат
предприятия, являются предпочтительными.

Это правило лишь на первый взгляд кажется самоочевидным и не
требующим цифровой иллюстрации. На самом же деле здесь есть тонкости,
сводящиеся к трем проблемам.

Проблема первая:

расчет порога
безубыточности, в отличие от порога
рентабельности товара.
Порог безубыточности данного то
вара


это такая

102

выручка от реализации, которая покрывает пере
менные затраты и
прямые постоянные затраты. При этом промежу
точная маржа равна
нулю.

Если, несмотря н
а все старания, не достигается хотя бы нулевого
значения промежуточной маржи


этот товар надо снимать с производства
(либо не планировать его производство заранее).

ПОРОГ
БЕЗУБЫТОЧНОСТИ, шт.

=
ПРЯМЫЕ ПОСТОЯННЫЕ ЗАТРАТЫ


ВАЛОВАЯ МАРЖА НА ЕДИНИЦУ ТО
ВАРА

ПОРОГ
БЕЗУБЫТОЧНОСТИ, руб.

=
ПРЯМЫЕ ПОСТОЯННЫЕ ЗАТРАТЫ


КОЭФФИЦИЕНТ ВАЛОВОЙ МАРЖИ

Проблема вторая:
расчет порога рентабельности товара. Порог
рентабельности товара


это такая выручка от реализации, кото
рая покрывает
не только переменные и

прямые постоянные затра
ты, но и отнесенную на
данный товар величину косвенных посто
янных затрат. При этом прибыль от
данного товара равна нулю.

ПОРОГ
РЕНТАБЕЛЬНОСТИ, шт.


ПРЯМЫЕ И КОСВЕННЫЕ


=

ПОСТОЯННЫЕ ЗАТРА
ТЫ

ВАЛОВАЯ МАРЖА НА ЕДИНИЦУ ТОВАРА


ПОРОГ
РЕНТАБЕЛЬНОСТИ, , руб.


ПРЯМЫЕ И КОСВЕННЫЕ

, руб.=
ПОСТОЯННЫЕ ЗАТРАТЫ


КОЭФФИЦИЕНТ ВАЛОВОЙ МАРЖИ


103


Расчет порога безубыточности и порога рентабельности служит
необходимым инструментом
в оценке жизненного цикла товара.

В «час икс» товар становится убыточным, от
него надо отказы
ваться.

Считается разумным располагать (планировать) прохождение первого
порога безубыточности где
-
то на уровне второй трети фазы роста. Но расчет
момента снятия с ассортимента требует большей точности, совмещения с
коммерческими, техничес
кими и трудовы
ми аспектами политики
предприятия, а также


и, возможно, это главное


учета общей
стратегической линии предприятия. Товар, не имеющий коммерческих
перспектив, находящийся в фазе упадка, должен быть изъят из ассортимента
как только этот тов
ар становится неспособным покрывать своей выручкой
прямые переменные и прямые постоянные затраты, или, иначе говоря,
как
только про
межуточная маржа становится отрицательной
.


В
опрос 5. Совмещение операционного анализа с расчетом
денежных потоков

в управлении оборотным капиталом


Как уже было показано ранее, основная проблема ассортимент
ной
политики заключается в решении вопроса, достоин ли тот или иной товар
быть включенным в гамму производимых продук
тов. При решении этой
проблемы недостаточно
констатировать более или менее высокую
рентабельность рассматриваемых това
ров, необходимо выяснить, какие из
них порождают чрезмерные потребности в финансировании. Иначе говоря,
нужно сочетать операционный анализ с расчетом денежных потоков. И здесь
встре
чаются четыре основных случая:

I



нерентабельный товар порождает отрицательные текущие
финансовые потребности (ТФП), т. е. генерирует излишек денеж
ных
средств;


104

II



нерентабельный товар порождает положительные ТФП,

т. е. нуждается в дополнительных затрат
ах средств;

III



рентабельный товар порождает положительные ТФП;

IV



рентабельный товар порождает отрицательные ТФП.

Второй и четвертый случаи не вызывают удивления, первый и третий


напротив, воспринимаются обычно с недоумением: «Так не бывает!.. Это
несправедливо!..» Между тем, подтвержде
ние реалистичности и выявление
природы этих «неправильных» случаев помогает ответить на едва ли не
самые жгучие вопросы, встающие перед предпринимателем:

• Товар идет на
-
ура с высокой нормой прибыли, а в бюджете дыра
.
Почему?

• Товар идет ни шатко
-
ни валко, бухгалтер только и твердит об
убыточности, а денег на жизнь вполне хватает.


Приложенные файлы

  • pdf 5073958
    Размер файла: 664 kB Загрузок: 0

Добавить комментарий